2019 年回顧。截至2019 年11 月19 日，中信通信行業(yè)指數(shù)上漲24%，在29 個(gè)一級(jí)行業(yè)（中信）中位居第9 位。剔除中興后，行業(yè)19 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入4394 億元，同比增長1.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤171 億元，同比下滑1.9%，有線側(cè)景氣度低谷導(dǎo)致板塊整體業(yè)績承壓。

    5G 建設(shè)：無線側(cè)預(yù)期較充分，有線側(cè)具備左側(cè)機(jī)會(huì)。2020 年5G 進(jìn)入大規(guī)模部署階段，我們預(yù)計(jì)三大運(yùn)營商5G 基站建設(shè)數(shù)量有望達(dá)80 萬站，同時(shí)獨(dú)立組網(wǎng)啟動(dòng)，無線/有線側(cè)均進(jìn)入景氣周期。回顧3G/4G，發(fā)牌前后行業(yè)超額收益差異明顯，我們認(rèn)為5G 牌照后主題投資結(jié)束，聚焦業(yè)績兌現(xiàn)，其中無線側(cè)為右側(cè)投資，有線側(cè)具備左側(cè)機(jī)會(huì)。1）主設(shè)備商：5G時(shí)代受益顯著，無線主設(shè)備漲幅已較大，需警惕市場預(yù)期過高風(fēng)險(xiǎn)；有線主設(shè)備景氣度低谷，5G 獨(dú)立組網(wǎng)帶動(dòng)景氣度回升。2）基站天線/射頻：2020 年仍具備右側(cè)機(jī)會(huì)，但需警惕高峰回落風(fēng)險(xiǎn)。3）PCB：5G 規(guī)模放量后警惕降價(jià)壓力，數(shù)據(jù)中心建設(shè)有望接力市場需求。4）光模塊：受益無線側(cè)建設(shè)+傳輸側(cè)回暖，看好電信市場光模塊。

    5G 商用：5G 擴(kuò)大流量需求，驅(qū)動(dòng)IDC、網(wǎng)絡(luò)可視化等行業(yè)持續(xù)增長。

    1）IDC： 5G 部署后，大流量場景將繼續(xù)增加，帶動(dòng)全球網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)量激增，數(shù)據(jù)中心的重要地位進(jìn)一步彰顯。云計(jì)算行業(yè)持續(xù)增長，進(jìn)一步帶動(dòng)IDC 行業(yè)的需求擴(kuò)張。借鑒美國的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為國內(nèi)第三方IDC將尤為受益5G 建設(shè)、云計(jì)算高景氣度帶來的發(fā)展機(jī)遇，成為市場中堅(jiān)力量。2）網(wǎng)絡(luò)可視化：流量增長帶動(dòng)行業(yè)需求擴(kuò)大，5G 獨(dú)立組網(wǎng)帶來新建設(shè)增量，網(wǎng)絡(luò)安全管控市場龍頭效應(yīng)明顯，新技術(shù)的應(yīng)用和升級(jí)進(jìn)一步加速行業(yè)格局集中。

    自主可控：北斗完成全球組網(wǎng)，5G 加速空間信息應(yīng)用。2020 年北三完成全球部署，性能顯著優(yōu)于現(xiàn)有GPS。5G 加速萬物互聯(lián)，5G+北斗有望在車聯(lián)網(wǎng)、機(jī)場調(diào)度、機(jī)器人巡檢、無人機(jī)、建筑監(jiān)測、物品監(jiān)控、物流管理等眾多領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用場景，5G 商用將進(jìn)一步擴(kuò)大北斗民用特別是高精度領(lǐng)域應(yīng)用場景。此外，隨著軍改后需求的回暖，軍用北三芯片定型推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2020 年有望迎來規(guī)模放量。

    投資建議：下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“增持”。2020 年5G 大規(guī)模建設(shè)啟動(dòng)，我們認(rèn)為無線側(cè)預(yù)期已較充分，基站天線/射頻/PCB 業(yè)績將進(jìn)一步兌現(xiàn)，需警惕高峰回落風(fēng)險(xiǎn)；有線側(cè)具備左側(cè)機(jī)會(huì)，關(guān)注有線主設(shè)備商：烽火通信；光模塊受益于無線側(cè)建設(shè)+傳輸回暖，我們看好2020 年電信市場光模塊景氣度，推薦：新易盛、光迅科技。5G 商用驅(qū)動(dòng)IDC、網(wǎng)絡(luò)可視化等行業(yè)持續(xù)增長，持續(xù)看好國內(nèi)第三方IDC 市場前景，推薦：光環(huán)新網(wǎng)；網(wǎng)絡(luò)可視化受益于流量增長，安全管控市場格局集中趨勢(shì)明顯，推薦： 中新賽克；會(huì)議信息化領(lǐng)域關(guān)注億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。

    風(fēng)險(xiǎn)分析：5G 部署進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)幅度超出預(yù)期、貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)。