2023個股潛力分析：舍得酒業(600702)股票最新研究報告

日期：2023-03-22 12:03:40 來源：互聯網

舍得酒業(600702)：22年利潤超預期 23年勢能仍可期

　　22 年利潤表現超預期，23 年勢能仍可期

3.21 日發布22 年年報，22 年實現營收/歸母凈利60.6/16.9 億，同比+21.9%/+35.3%，22Q4 營收/歸母凈利14.4/4.9 億，同比+5.6%/+75.9%。收入符合預期，利潤超預期（前次預計22 年收入/歸母凈利同比+21%/+19%），系費用縮減，22 年銷售費用率/管理費用率/歸母凈利率同比-0.8/-2.4/+2.8pct。

22 年外部擾動下公司品牌優勢/經營質量/內部機制明顯優化提升，23 年春節旺季終端動銷恢復較快，且在節后延續良性狀態，外部環境改善下我們看好舍得作為擴張型次高端實現更高成長（動銷及招商節奏恢復），同時夜郎古并表將貢獻業績增量，預計23-25 年EPS 6.45/8.29/10.58 元，參考可比23 年平均PE 31x（Wind 一致預期），考慮其具備更強的全國化潛力和成長性，享受估值溢價，給予其23 年40x PE，目標價258.00 元，“買入”。

經營質量不斷提升，多品牌+全國化布局奠定成長基礎22 年中高檔酒/普通酒營收48.8/7.8 億，同比+25.9%/+10.9%，其中銷量同比+29.2%/-4.1%，噸價同比-2.6%/+15.7%至32.7/3.0 萬元/噸，中高檔酒占比持續提升。23 年產品端核心為品味舍得的持續放量、千元價位的藏品十年培育深化，同時舍之道在低線市場亦有望加速滲透；沱牌系列發力中低端宴席市場等，T68 等產品下沉市縣，重點以快速周轉實現高質量增。市場端，省內/省外收入16.1/40.4 億，同比+13.5%/+28.1%；22 年公司更加注重經銷商質量，經銷商數量凈減少94 家。公司立足舍得“老酒+文化”、沱牌“喚醒+煥新”策略，成立夜郎古酒莊布局醬香業務，多品牌矩陣貢獻增長動能。

費用率優化助力22 年歸母凈利率同比+2.8pct

22 年毛利率同比-0.1pct 至77.7%，中高檔酒/普通酒毛利率同比-1.3/-0.8pct至86.0%/49.0%，判斷系結構（中高檔酒噸價同比-2.6%）及成本影響。22年銷售費用率同比-0.8pct 至16.8%，其中廣宣及市場費用同比+9%，銷售人均薪酬同比-2%，均低于收入增速，22 年管理費用率同比-2.4pct 至9.7%，公司更加注重費效比（聚焦終端和消費者培育）和合理薪酬回報（建立更長效的激勵機制）；22 年歸母凈利率同比+2.8pct 至27.8%。22 年末合同負債3.0 億（同比-18%，環比-55%），22 年銷售回款60 億，同比+0.2%。

長短勢能兼具，維持“買入”評級

我們看好公司全國化進程恢復及產品結構優化提升帶來公司高質成長，結合夜郎古將貢獻增量業績，我們小幅上調盈利預測，預計23-24 年EPS6.45/8.29 元（前次5.95/7.87 元），引入25 年EPS 10.58 元，給予其23年40x PE，目標價258.00 元（前次267.75 元，系可比估值影響），“買入”。

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