可交易的信貸證券和債券代表著對(duì)交易對(duì)手的債務(wù)索取權(quán)，信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)點(diǎn),你知道了嗎?其發(fā)展歷史與銀行貸款相當(dāng)。1950年，當(dāng)時(shí)美國(guó)金融業(yè)在GDP中的份額僅為2%左右，政府和企業(yè)就已經(jīng)大量發(fā)行債券，但債券交易量相對(duì)較小。但是，20世紀(jì)70年代以來(lái)，信貸證券創(chuàng)設(shè)的規(guī)模迅速膨脹，最初主要在美國(guó)，隨后信貸資產(chǎn)證券化遍及所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和主要金融中心。信貸資產(chǎn)證券化連接最終借款人和最終存款人的信貸中介體系發(fā)生了變化。

新體系建立在信貸證券化、信貸結(jié)構(gòu)化和信貸衍生品創(chuàng)新的基礎(chǔ)之上。資產(chǎn)證券化使得對(duì)住房所有者、汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)者、信貸資產(chǎn)證券化學(xué)生和企業(yè)的貸款被打包組合成信貸證券，并信貸資產(chǎn)證券化出售給最終投資者，而不是在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)持有到期。資產(chǎn)證券化將基于債券的金融從政府和大企業(yè)擴(kuò)展到更大范圍的借款人。信貸結(jié)構(gòu)化將特定貸款組合內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分層，從而創(chuàng)設(shè)了不同層級(jí)的信貸證券，從低風(fēng)險(xiǎn)低收益的“高優(yōu)先級(jí)”（super senior）到高風(fēng)險(xiǎn)的“夾心層”（mezzanine）或股權(quán)。這種金融創(chuàng)新為我們提供了一系列以信貸資產(chǎn)證券化字母為代號(hào)的金融產(chǎn)品，如CLO（抵押貸款憑證）、CDO（抵押債務(wù)憑證），甚至是CDO2（雙層抵押債務(wù)憑證）。1995年根本就不存在CDO，2006年新發(fā)行的CDO高達(dá)5600億美元。信貸資產(chǎn)證券化CDS（信貸違約掉期）的發(fā)明使銀行能夠?qū)�沖信用風(fēng)險(xiǎn)，但也使銀行、其他投資者或交易商通過(guò)持有頭寸獲取利潤(rùn)，1990年CDS尚未起步，到2007年其名義本金達(dá)到了60萬(wàn)億美元。

危機(jī)前夕，信貸證券化和影子銀行體系的復(fù)雜性發(fā)展到難以想象的地步。紐約聯(lián)儲(chǔ)試圖在一張圖上捕捉所有可能路徑及內(nèi)部聯(lián)系，信貸資產(chǎn)證券化結(jié)果繪制了一塊約91厘米×122厘米的巨大展板；他們認(rèn)為，試圖理解該體系的任何人都需要繪制同樣的圖，更小的圖無(wú)法閱讀并進(jìn)行標(biāo)識(shí)。總體影響如圖1.3所示。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)每一單位的借款和儲(chǔ)蓄，信貸資產(chǎn)證券化金融體系都要做更多且更復(fù)雜的工作。因此，除評(píng)估不斷上升的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率的影響外，我們需要評(píng)估金融體系本身復(fù)雜性上升的（正面和負(fù)面）后果。盡管可能存在如第六章所述的一些積極影響，但凈效應(yīng)可能是非常負(fù)面的。復(fù)雜性上升使金融體系內(nèi)在地更不穩(wěn)定，并導(dǎo)致了信貸過(guò)度投放和實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率提高，因此使危機(jī)更可能發(fā)生且后果更加嚴(yán)重。