華泰聯合證券研究報告：瑞泰科技(002066)：平凡之中見真章,業務轉型拐點已現：公司原本以生產玻璃窯用熔鑄耐火材料為主業，并占據40%左右中高檔市 場份額，受 2009年下半年-2010年玻璃市場高景氣度帶動，2010-2011年 玻璃生產線建設進入新一輪高潮，目前公司訂單飽滿，我們判斷，未來三 年公司玻璃窯用耐火材料銷量有望保持穩定， 但長期來看成長性略顯不足。 2009年起公司開始向水泥窯用耐火材料進軍，以其深厚的技術積淀，并利 用中建材系統中的優勢地位，從給海螺水泥配套余熱發電用不定型耐火材 料起家，目前已經成為國內屈指可數的能供應水泥窯用全部三大類耐火材 料的企業。公司切入被外資雷法（Refratechnik） 、奧鎂（RHI） 、沃爾發 （Wolfram）等占踞的水泥窯耐火材料市場，已同海螺、南方、華潤等巨 頭進行合作，水泥窯耐火材料市場遠大于玻璃窯，打開了廣闊的成長空間。 2011 年，公司產能將集中釋放：玻璃窯用耐火材料方面，2010 年 8 月點 火的湘潭熔鑄鋯剛玉 8000 噸/年生產線將貢獻全年產能，2011 年更有 30000噸硅質耐火材料、20000噸堿性耐火材料與 40000噸不定型耐火材 料的新產能釋放，水泥窯耐火材料產能翻倍增長。 我們預計，2011年公司水泥窯用耐火材料收入占比近半數，未來比重仍將 不斷提升，公司未來將向水泥窯用耐材整包商發展，預計后期可進一步拓 展到冶金行業耐火材料市場。我們認為公司成功實現了業務轉型，打開了 成長空間，在平凡的行業，實現了不平凡的轉型。 2010 年公司預告收入為 8.47 億元，實現歸屬母公司凈利潤 4709 萬元， 我們測算，收入中來自玻璃窯耐火材料占比為 60%，凈利潤中約 1500 萬 來自于水泥窯用耐火材料。2011年，根據目前公司初步洽談的供貨意向， 水泥窯用三大類材料：堿性、不定型、鋁硅質的銷量增幅都在 50%以上， 我們的研究顯示，2011-12年公司有望實現凈利潤為 7358萬，1.16億元， 增速為 56%、57%，對應 2011—12年 EPS 0.64、1.00元。 公司目前股 價 17.12元對應 2011-12年 PE為 26.8、17.1倍，考慮到公司切入水泥窯 用耐火材料而帶來的業績高成長，對比可比上市公司估值，我們認為目前 估值偏低，上調評級至“買入” .......