東海證券研究報告：瑞泰科技-002066-玻璃窯耐材助推,水泥窯耐材+鋼鐵耐材雙輪驅動：水泥窯耐材總包業務已邁出堅實一步，未來仍有較大提升空間。水 泥窯耐材總包業務即公司對水泥企業提供全程配套服務，包括前期的銷 售、安裝，以及在使用過程中提供的技術支持等服務。水泥耐火材料在 水泥熟料生產成本中占比非常的小，每噸熟料對應耐火材料的成本為3元 左右，這就決定了水泥企業對耐火材料更看中的產品質量。水泥窯耐材 通常的更換周期為一年，總包模式的優勢在于使用公司產品過程中，出 現問題公司將及時提供維修、更換等服務。總包模式為水泥企業提供了 更為簡便的耐火材料使用模式，逐步受到水泥企業認可。2011年公司在 總包業務方面邁出了堅實的一步，并且取得了初步成效。去年公司水泥 窯耐火材料收入5.78億元，占營業收入的38%。雖然總包模式業務收入占 比不足10%，但是水泥企業已經開始認同此種模式，并從此模式中收益。 對于公司來說，全程配套服務由傳統的單一賣產品，轉變為產品、服務 共同銷售，進而增加了公司水泥窯耐材業務的收入，且毛利率也有一定 的提高。由于該業務目前尚處于起步期，今年仍將有一定的突破，但是 爆發性增長很難出現。我們認為，總包模式必將成為水泥窯耐材的發展 趨勢，雖然水泥行業完全接受該模式仍需要一個循序漸進的過程，但是 未來仍有較大的提升空間。 玻璃窯耐材市場占有率高，且產品毛利率較高，未來公司將繼續鞏 固現有優勢，同時將充分利用產能。公司玻璃窯耐火材料占整個玻璃耐 材40%左右的市場份額。玻璃耐材以熔鑄耐材為主，分為熔鑄鋯剛玉和熔 鑄氧化鋁，2011年兩產品毛利率分別25%和39%，玻璃窯耐材的整體毛利 率為29.5%，比水泥窯耐材毛利率高近2個百分點。玻璃窯一般6年更換一 次耐火材料，以浮法玻璃生產線為例，每次更換耐材的費用在5,000萬左 右。在耐材的使用方面，提高熔鑄氧化鋁的使用量，有利于進一步提高 成品率，目前新上的玻璃生產線都加大了對熔鑄氧化鋁的使用量，公司 也在逐步引導企業使用高品質耐火材料，提高玻璃企業成品率的同時， 也有利于公司進一步提高玻璃窯耐材的毛利率。公司考慮到現階段國內 房地產市場調控、平板玻璃產能過剩及光伏玻璃處于低谷造成熔鑄耐火......