民生證券研究報告：瑞泰科技-002066-總包業務開始發力,鋼鐵耐材初露端倪： 近日，我們對公司未來發展戰略、玻璃、水泥耐火材料的產銷情況、募投項目的進 展狀況等進行了調研。我們認為未來公司將開發的水泥總包業務如能順利開展，對公司 業績和毛利率都將會有較大貢獻；此外我們預計公司在明后兩年開始進軍鋼鐵耐材領域， 如果通過整合重組方式，預計將會在短時間內迅速擴大產能，占領市場，值得關注。  高端玻璃耐材市場占有率40%，毛利率維持高位 2010年我國玻璃產量 7億重量箱，玻璃耐材產品一般在玻璃熔窯冷修期需全部替 換，周期為 5-6年一次，浮法玻璃耐材單耗在 1:1左右，在整個耐材市場上，玻璃耐材 占比 4%。 玻璃耐材主要用于玻璃熔窯中，相比于鋼鐵和水泥耐材，門檻更高，對質量的同一 性要求也較高。從需求量上來看，熔鑄耐材占比 58%，堿性耐材占比 19%，粘土耐材 占比 6%，硅質耐材占比 6%。其中熔鑄耐材主要是指熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁，相對 于前者而言，后者的各項性能均較優越，隨著玻璃深加工程度的加深，以及全氧燃燒技 術的不斷推廣，熔鑄氧化鋁的需求正在與日俱增，成為熔鑄鋯剛玉的升級替代產品。 公司以生產玻璃耐材產品起家，高端玻璃耐材產品市場占有率達到 40%。去年由 于光伏玻璃生產線的增加以及全氧燃燒比例額提升，熔鑄氧化鋁需求超預期增長，公司 將湖南兩條熔鑄鋯剛玉線改造為熔鑄氧化鋁線，目前公司熔鑄氧化鋁產能已經翻倍到 5100 噸/年，共 4條生產線；熔鑄鋯剛玉產能為 19000 噸/年，共 6 條生產線，熔鑄類 玻璃耐材總產能 2.5 萬噸/年，此外，公司在湖南 3萬噸硅質耐材也已于今年 4月份投 產。由于公司玻璃耐材實行訂單制，訂單周期為 3-4個月，預計今年玻璃耐材產銷率仍 將維持在 90%以上，目前熔鑄鋯剛玉售價為 2-3萬元/噸，熔鑄氧化鋁為 3-5萬元/噸（各 種類產品價格不同）。 目前，公司生產熔鑄鋯剛玉需要從澳洲進口鋯英砂，鋯英砂的成本占比 60%。去 年底到今年，鋯英砂進口價格翻倍增長至 2.1 萬元/噸。公司由于年初鋯英砂庫存量較 大，原材料價格的上漲并沒有在當期利潤中充分顯示出來。目前公司庫存鋯英砂尚有兩 個月的用量，同時從今年 4月份起，鋯英砂價格波動不大，上升空間有限；同時，公司 已經上調鋯剛玉的價格，預計可以轉移一半成本漲價帶來的負面影響。預計原材料價格 對公司利潤的影響將在明年才能有所體現。 近年來，由于浮法玻璃產能過剩，國家出臺眾多措施控制玻璃產能，目前行業處在 結構轉型期，玻璃企業經營狀況大幅下滑。玻璃耐材行業作為玻璃行業的上游輔材行業， 行業波動特性與玻璃行業相關，但并不同步。首先，由于耐材屬于易耗品，在玻璃生產 過程中不斷消耗和補充，因此與玻璃增量關系不大，更多受到存量影響；其次，在玻璃 生產衰退期，耐材所受影響較為滯后，而在復興期，則率先復興。總體來看，耐材產品 的周期短于玻璃行業周期。 目前在公司各種耐材中，玻璃耐材毛利率最高，在 42%左右，收入占比在 50%以 上。未來，公司的玻璃耐材生產仍將占據重要位臵，依靠工藝改革和新材料的研發側重 發展高附加值玻璃耐材。  水泥耐材產品生產和銷售快速增長，收入占比有望進一步提高 2010 年我國水泥總產量 18.7 億噸，水泥耐材在水泥停窯期更換量約為 70%，更 換器為 1年左右，在耐材市場的占比為 7%。相比于玻璃耐材，水泥耐材市場存量更加......