國金證券研究報告：中國聯通-600050-下調聯通盈利預測，關注終端成本：行業收入增速加快，利潤面臨下滑：2011 年電信主營業務收入增速為 10%，較去年的 6.4%出現明顯回升，增速也自 2006 年以來首次超過 GDP 增速；聯通、電信、移動服務收入增速分別為 13.7%、9%、8.8%（2011 年三季報數據），主要驅動因素為 3G 和寬帶業務；展望 2012 年，3G 用 戶的爆發式增長確定無疑，聯通和電信也明確表示要規模發展，因此運營 商競爭將日趨激烈，但競爭焦點將從終端差異化走向終端補貼和網絡質量 提升。整體來說，行業收入增速維持較快增長，但由于終端補貼的加大將 使得行業利潤面臨下滑。 通信產品成本（終端收入+終端補貼）是導致盈利出現下滑的主因：從營業 成本構成來看，通信產品成本占比（占營業收入比重）已經從 2009 年 1.7%上升至 2011Q3 的 14.3%，成為僅次于折舊攤銷的第二大成本，2012 年要實現規模發展，終端補貼將會有所加大，通信產品成本占比進一步提 高，從而壓制利潤在短期內難以實現。