提要：今年上半年基金公司追逐熱點的空間有限，從而壓縮了調倉的節奏和幅度，降低了換手率水平。而好業績并不完全取決于換手率，良好的業績來源于合理的投資組合。

　　研究表明，在單邊上漲市場和單邊下跌市場中，換手率和凈值增長率分別呈負相關和正相關關系。今年上半年先震蕩后下跌的走勢，使得期間正相關和負相關關系出現了一定程度的抵消，因此高換手率基金在今年上半年并沒有在業績上占到優勢。。

　　來自國泰君安的研究報告顯示，股票方向基金上半年換手率與其凈值增長率之間的線性相關關系不明顯。在股票基金上半年換手率排名中，長城雙動力（愛基，凈值，資訊）、天弘永定（愛基，凈值，資訊）成長、諾安成長（愛基，凈值，資訊）、寶盈資源優選（愛基，凈值，資訊）分別以1976.62%、1117.42%、938.39%、821.37%位居換手率排名前列，但其凈值增長率的排名分別為41、75、22、181位，忙活了半天，業績表現并不突出。

　　市場震蕩 基金調倉忙

　　從公開信息看，長城雙動力在二季度將一季度末的重倉股（除五糧液（000858）外）悉數換掉。在半年報中，該基金經理表示，該基金在一季度初下跌初期并未及時減倉，尤其是沒有減持強周期板塊，導致業績較差。二季度適時調整，加大了對新能源和新材料消費服務的配置，業績有所改善。截至6月底，基金的股票倉位從年初的91%大減到近下限的61%，力度不小。這是該基金換手率奇高的原因之一。從上半年業績看，該基金跑贏了業績比較基準。

　　與長城雙動力高換手率形成反差的是，長城基金公司旗下的長城品牌優選（愛基，凈值，資訊）、長城消費增值（愛基，凈值，資訊）的換手率位居股票基金的倒數第一和倒數第五，換手率分別為34.1%和61.1%。低換手率與基金的策略有較大關系。長城品牌優選上半年10大重倉股變化不大，尤其對銀行股不離不棄，甚至對浦發銀行（600000）、興業銀行（601166）、招商銀行（600036）加倉。這造成其業績排名持續落后。

　　而天弘永定成長上半年重倉股一直在變。一季度末的10大重倉股中有7只是新進入的，二季度末又換了9只重倉股。在半年報中，基金經理表示，年初基于宏觀經濟持續快速恢復預期，該基金對能源、金屬和機械行業給予一定程度的超配。但迅速到來的政策調控，使其意識到傳統的周期類品種孕育著巨大風險，在一季度中期，迅速調整了組合結構，使組合配置偏向于醫藥、電子元器件、通信和新能源等新興產業，這在一定程度上規避了周期類品種持續下跌的風險。及時的調整使該基金在上半年跑贏了業績比較基準。

　　良好業績源于選股能力

　　上半年，業績領跑的基金是否也是高換手呢？在股票基金中，華商盛世成長（愛基，凈值，資訊）上半年業績領先，其換手率在股票基金中排名第17位，換手率為530%。好業績與換手率有多大關系呢？“良好的業績來源于合理的投資組合。”

　　華商盛世成長基金經理孫建波對記者表示，“我對投資組合中的個股構建分3個層次來進行，從優質公司到次優公司再到具有非常好潛力的公司：第一層是盈利能力特別強、持續性好、非常偉大優質的公司，這些公司會放在股票組合的前5大重倉股中，權重基本占基金資產凈值的4%以上；第二層是較第一層有些瑕疵的次優公司，估值理想，但可能目前有些風險還比較明顯，這一類的公司我會放在第6到第10大重倉股中，權重在2%~4%之間；第三層是大概20個占比1%左右的我認為具有潛力的公司，這個層次的個股可能不在前10大重倉股中，但也是組合里面很重要的部分。”看來，擇股才是其制勝的關鍵所在。

　　嘉實主題、嘉實增長這兩基金上半年業績領跑混合基金，它們的換手率較低，分別為98.8%和133.1%，換手率排在第139和123位。低換手率也能取得良好業績，究其原因，他們采取了低倉位和精選個股的策略。“二季度基本面的不確定性很大，在市場估值極不均衡的狀況下，很難尋找到能創新高的投資主題，因此倉位管理高于結構管理，現金為王，倉位降至30%。”嘉實主題在半年報中這樣表示。而嘉實增長在選擇個股上偏重于受宏觀因素影響較小的成長類公司，因此取得了良好的效果。

　　具有“常勝將軍”美譽的王亞偉管理的華夏大盤、華夏策略上半年換手率也較低，分別為99%、94.5%。與嘉實主題的低倉位策略不同，華夏大盤上半年保持90%左右較高的股票倉位，在品種選擇上偏向防御，增加了分紅收益率較高的低估值藍籌品種，組合中醫藥股和新疆板塊貢獻了較好的超額收益。