基差交易是指同時（或者差不多同時）建倉方向相反的國債期貨與國債現貨，基差交易利用基差的變化獲取收益的一種交易方式，說基差交易通俗點兒就是一邊搞現貨，一邊搞期貨，建倉方向相反。做多基差交易（買入基差），就是買入國債現貨的同時賣出相當于轉換因子數量的國債期貨。基差交易做空基差交易（賣出基差），就是賣空國債現貨的同時買入相當于轉換因子數量的國債期貨。“我經常聽別人說起什么正套、反套，是不是說的就是這個？”椰子凍問。“是的，做多基差交易就是實務中常說的正套，做空基差交易就是實務中常說的反套。”小船答道。“我現在是能看懂，但我怕過一會兒就忘了做多基差和做空基差的含義了。一會兒買券一會兒賣券，一會兒做多一會兒做空的。有什么記憶竅門嗎？”椰子凍問。“記不住含義？告訴你，你就記住多空基差的方向與現貨建倉方向一致這個小竅門就能輕松掌握了，做多基差就是要買入國債（同時賣期貨），做空基差就是要賣出國債（同時買期貨）。”小船答道。

基差交易的獲利來源主要有兩個：基差的變化和持有收益（Carry）。Carry就是投資者持有國債所獲得的利息收入與持有國債的資金成本之差。一般來說，基差交易投資者買入債券的時候，都會衡量債券利息收入與自己的資金成本。理論上，當Carry為正時投資者才會持有債券，即債券的利息收入大于持有債券的資金成本。但如果投資者在二級市場買入債券并計劃持有到期，則會考察債券到期收益率與資金成本的大小。還有的時候，投資者為了博取價差收入（資本利得），即從債券價格上漲中獲利，也可能容忍Carry暫時為負，以交易為目的持有債券；又或者資金成本突然上升，那么之前為正的Carry也會變成負數。做多基差交易可以從基差的擴大中獲得收益。假設現貨價格和期貨價格同時下跌，但基差交易現貨價格下跌幅度小于期貨（即期貨跌的比現貨更多），則基差擴大，投資者在做空期貨上的獲利大于在現貨上產生的損失。同時，因為投資者買入并持有國債現貨，還能夠獲得Carry收益（如果Carry為正，即利息收入大于融資成本）。另外，基差擴大也有可能是現貨價格和期貨價格同時上漲，但現貨價格上漲幅度大于期貨。

“所謂質押式回購[插圖]，是交易雙方以債券為質押物所進行的短期資金融通業務，就是抵押債券去借錢，基差交易和你抵押房子去銀行借錢一個道理。通常，將質押債券并融入資金的一方稱為正回購方（即正回購交易），反之借錢給別人的就是逆回購方（即逆回購交易）。注意質押式回購中債券作為質押品不發生實際的過戶，只是在正回購方的債券托管賬戶中凍結，無法繼續在二級市場流通。另外，銀行間市場還有一種買斷式回購業務，不過交易量遠不如質押式回購，就不多說了。”“基差交易質押式回購的交易量能有多少呢？”椰子凍追問道。“目前差不多每天上萬億吧。隨便選一天看，比如2017年1月3日，查一下就知道，當天銀行間市場質押式回購成交量共1.39萬億左右。基差交易這其中以隔夜回購成交量最大，達到1.08萬億，大約占總成交量的78%，其次是7天回購成交量，約為0.2萬億。”椰子凍感慨道：“看到數字里那么多零有點兒眼花。”“習慣就好。”小船笑道。“現在你已經具備了分析基差的基本知識，我們來討論一下你之前的疑問吧。來看一張圖。”