基差走勢是T1703合約基差從2016年11月10日至2016年12月30日的走勢圖。基差走勢我之所以把日期起始日設定在2016年11月10日，基差走勢是因為從那天起，T1703合約的日成交量和全市場持倉量都超過了它的前輩T1612合約，成為名副其實的主力合約。可以看出，基差走勢在2016年四季度的這一輪債市下跌中，基差走勢T1703合約的基差逐步從1.1元左右震蕩上升至最高點2.3元，基差走勢基差擴大明顯。這也就是你之前看到的國債期貨相關研究報告的寫作時間段。”小船特意停頓了一下，等椰子凍看清楚以后繼續。

“嗯，也還挺大的。難怪我看2016年12月的研究報告都在說基差修復。”椰子凍點點頭。“是呀，基差擴大比較多，在如此大的基差情況下，投資者會認為基差‘應該’有所修復，基差走勢即縮小到基差的理論值[插圖]。當期貨合約逐步臨近交割時，基差理論上應該逐步收斂于零。國債期貨價格‘應該’上漲且幅度大于國債現貨。同時套利者應該有很強的做空基差交易需求，即預期基差縮小。基差走勢還記得做空基差是賣國債、買期貨吧？這種需求會推動期貨價格上漲。”小船說道。“理論上說，這種想法沒有錯。比如2017年1月3日，10年期國債現貨收益率上行了約10bp（價格下跌），國債期貨收市時價格卻翻紅，即國債現貨價格明顯下跌，但國債期貨價格微幅上漲，這可能就是基差修復的表現。”“

理論上是應該修復的，畢竟無套利原理擺在那里。不過具體分析時，還是有一些實際問題值得我們討論一下。”小船說道。“首先，為什么會出現過大的基差？按道理說，基差走勢一個有效的定價市場，如果出現了不合理的價格偏差就應該立刻被修復，或者說被糾正。但2016年12月，基差顯著擴大已經持續了一段時間。仔細分析一下，可能是下面一些原因的共同作用。”