和邦生物(603077)：Q4業績承壓 光伏項目逐步釋放效益
2022 年公司歸母凈利同比增長26.12%至38.07 億元，目前公司兩大主營產品之一的草甘膦已逐步跌至底部，純堿在光伏玻璃帶動下需求下景氣持續，價格維持高位。2023 年公司的光伏布局進入釋放期，光伏硅片已簽長期合作協議，光伏玻璃開始放量，光伏業務將逐步貢獻增量。此外雙甘膦項目穩步推進中，蛋氨酸已逐步釋放，并不斷優化成本。隨著公司此前規劃的產能逐步釋放，公司業績有望快速增長。
事件
公司發布2022 年年報
2022 年，公司實現營收130.39 億元，同比增長30.55%，實現歸母凈利38.07 億元，同比增長26.12%。Q1、Q2、Q3、Q4 營收分別為30.86、43.93、30.14、25.46 億元，同比分別+85.43%、92.22%、-5.14%、-11.00%，歸母凈利分別為10.43、15.92、7.93、3.79 億元，同比分別+323.44%、+139.02%、-27.64%、-62.46%。
公司擬每10 股派發現金紅利0.45 元（含稅），擬派發現金紅利3.9 億元（含稅），占公司2022 年歸屬于上市公司股東凈利潤的10.31%。
簡評
草甘膦景氣下行，產銷下滑，Q4 業績承壓，光伏布局開始釋放純堿方面，四季度純堿景氣維持高位，氯化銨方面，四季度初逐步進入備肥末期，價格下行，12 月受冬儲帶動價格上行。2022Q4，公司純堿、氯化銨價格分別為2460、990 元/噸，同比-11%、-9%，環比分別-4%，-19%。四季度純堿產銷穩健，氯化銨銷量提升，四季度銷量分別為29.6、40.9 萬噸，同比分別+34%、+7%，環比分別+2%、+74%，主要系三季度限電影響氯化銨產銷基數較低。
草甘膦、雙甘膦方面，受海外高庫存影響，草甘膦需求低迷，價格價差下滑。2022Q4，公司雙甘膦、草甘膦均價分別為26264、47104 元/噸，環比分別-15%、-17%，銷量分別為1.2、0.5 萬噸，環比分別-51%、-48%。
原材料方面，2022Q4 公司天然氣、電力、原煤、黃磷價格環比分別+6.22%、+19.05%、+2.64%、+0.44%，草甘膦、聯堿業務價差整體下滑，盈利與產銷同時承壓，Q4 營收為25.46 億元，環比-16%，歸母凈利為3.79 億元，環比-52%。
其他方面，公司新增項目已逐步釋放產能，光伏玻璃、蛋氨酸、光伏硅片2022 年分別實現營收4.43、6.13、0.71 億元，已開始逐步貢獻效益。
在建產能豐富，光伏玻璃、硅片逐步貢獻效益
在建項目方面，馬邊煙峰磷礦年產 100 萬噸磷礦項目已出礦，已實現磷礦石銷售，實現了草甘膦產業鏈的進一步完善；此外，公司已與廣安市政府簽訂50 萬噸/年雙甘膦項目，預計兩年建成，將進一步鞏固公司雙甘膦制造的全球龍頭地位， 目前已完成項目可行性研究報告及項目備案、環評、能評批文等手續，公司擬發行可轉債募集資金46 億元投入該項目。此外，公司液體蛋氨酸于2021 年底投產，2022 年產量為6.93 萬噸，并貢獻部分效益，目前成本也在不斷地優化中。
光伏布局方面，公司在光伏領域的發力成效將逐步顯現，重慶8GW 光伏組件及封裝材料項目采用產業鏈整合的一體化工廠模式（打通光伏玻璃與組件），其中1000t/d 光伏玻璃面板線已正式投產并轉固；公司投資的阜興新能源10GW N+型超高效單晶太陽能硅片項目技術處于行業領先水平，項目啟動規模1.5-2GW（視切片厚度及轉化效率形成不同產能），已經生產出合格產品并對外銷售。相比于傳統的P 型電池，N 型電池具有轉換效率高、雙面率高、溫度系數低等優點，公司N 型硅片產品適用于TOPCon、HJT，目前P 型電池效率逐漸達到天花板，N 型電池百花齊放，隨著國內TOPCon、HJT 產能陸續投產，公司N 型硅片前景廣闊。
2022 年11 月2 日，公司公告與皇氏綠能簽訂的長供合作協議，約定阜興科技向皇氏綠能銷售總量不低于25 億片單晶硅片（型號：N/182/210/T130-150 電阻率0.3-2.1ohm），預計銷售金額總計約195 億元（含稅），合同履行期限為2023 年5 月1 日至2027 年12 月31 日，其中2023 年采購量不低于3 億片，2024-2027 年采購量每年不低于5.5 億片。
盈利預測與估值：預計公司2023、2024、2025 年歸母凈利潤分別為28.74、33.15、37.41 億元，EPS 分別為0.33、0.38、0.42 元，對應當前股價PE 分別為9.5X、8.2X、7.3X。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動（公司所處行業市場需求與居民的生產生活緊密相關。公司主要產品的銷售價格和銷量隨宏觀經濟發展狀況、市場供求關系的變化而呈現出一定波動變化。隨著國內外宏觀經濟的周期性波動，下游行業對于公司產品的需求和價格可能出現下降的情形，對公司未來業務發展和經營業績帶來不利影響）；原材料波動（公司原料價格隨政策或市場波動，將導致公司產品成本波動，若產品銷售價格未發生同步波動，將導致公司業績波動）；公司產能投放不達預期（公司規劃了光伏、雙甘膦等一系列在建項目，若上述項目不能如期達產，將對公司的產銷、經營成本等造成影響，進而影響收益）。
