中銀國際研究報告：盾安環境-002011-可再生能源業務超預期：公司的可再生能源利用實現齊頭并進，公司分別和武安熱電以及華能泰安 眾泰發電簽訂協議， 通過回收電廠冷凝余熱， 改造后將給武安熱電提供 600 萬平方米和給華能泰安眾泰提供至少 800-1,000 萬平方米（其中 2012 年投 產 300 萬平米）的供熱能力。這是公司介入合同能源管理模式（EPC）的 訂單，與以往簽訂訂單相比，與熱電廠的合作除了單位面積投資額更少、 施工周期更短、熱源質量更好外，更重要的是采取與合作方的利潤分成模 式，該模式具有很強的可操作性和可復制性，我們預計項目實施順利的話， 2012 年合同能源管理將有超過 500 萬平方米供熱面積投入使用。我們將公 司目標價格下調至 13.00元人民幣，維持買入評級。 支撐評級的要點  目前生產銷售的污水源熱泵系統具有自主知識產權， 可以為北方需要 集中供熱地區通過處理吸收污水中的熱量直接給小區和商業設施供 熱，公司的產品不僅在能效方面優勢明顯，而且還起到節能環保的作 用。  目前公司的污水源熱泵業務在太原市、 山西平定縣、 天津臨港工業區、 天津寧河縣、沈陽和山東慶云縣等地有所擴展，未來我們認為該模式 將可能推廣到其它省市。  我們繼續看好公司在獲取再生能源訂單上的持續性， 以武安熱電和華 能的訂單模型將加速公司未來在可再生能源領域的開拓，公司 2011 年新簽的可再生能源訂單面積約 3,000 萬平方米，在手訂單總價值超 過 32億元人民幣。  總體來說，隨著 2011 年以后可再生能源業務的帶動，我們認為 2012 年的公司銷售收入將實現可持續增長。 評級面臨的主要風險  制冷配件的下游主要是空調主機生產企業，因此制冷配件與房地產行 業和宏觀經濟相關性非常高。 估值  由于公司剛做完定向增發和股權激勵，因此短期的業績有所攤薄，參 考25倍12年預測市盈率， 我們將公司目標價格從14.85元下調至13.00 元人民幣，維持買入評級。 .......