“國債與期貨的親密關系：國債期貨基差”中，提到過轉換因子CF，當時轉換因子僅簡單將CF介紹為：根據國債期貨合約規則，轉換因子最終可用于交割的國債較多（一籃子可交割國債），為了使交割任意一只國債對國債期貨多頭和空頭雙方都是公平的，轉換因子引入了一個調整系數就是CF。

國債期貨合約的設計者找了一種相對可行的方法，轉換因子即假設在期貨交割的時候，所有可交割國債的到期收益率都和虛擬券的票面利率一樣，均為3%。根據這個假設，轉換因子給每只國債計算出一個調整系數（轉換因子），調整后多空雙方交收任意一只國債都相對公平，因為到期收益率都是3%。轉換因子就約等于可交割國債在其剩余期限內的現金流，轉換因子用3%的國債期貨虛擬券票面利率，貼現至最后交割日的凈價，再除以100。仔細看過第一部分第2章“債券計算與市場分析”的讀者可能一眼就會發現，上述過程類似于將債券的剩余現金流按到期收益率貼現計算債券價格的過程。對債券價格計算不熟悉的讀者可能有點兒蒙，可以再看看第2章的相關內容。這里舉一個例子，比如國債160020的CF就約等于在最后交割日當天，假設160020的到期收益率是3%，算出它的凈價再除以100。

“國債160020的票面利率為2.75%，低于到期收益率3%，所以計算出的CF結果小于1，這也轉換因子符合我之前和你說過的債券價格與收益率變動規律。當到期收益率大于債券的票面利率時，債券價格低于面值。”