1.市場分割狀況較為突出。由于歷史原因,目前我國同時存在銀行間國債市場和交易所國債市場,且兩個市場基本處于分割狀態(tài)。財政部也采取了“跨市場發(fā)行國債”、“允許國債在兩個市場間轉(zhuǎn)托管"等措施,設(shè)法推進市場統(tǒng)一。但由于兩個市場的參與主體、資金性質(zhì)、資金量和交易機制等基本因素差別較大,市場分割的狀況依然突出。集中表現(xiàn)在兩個市場的規(guī)模失衡和收益率水平混亂兩個方面:從托管量來看,銀行間市場持續(xù)增長,而交易所市場持續(xù)萎縮。2007年末,銀行間市場的記賬式國債托管量為43255億元,而交易所市場僅為2857億元,交易所市場有明顯被邊緣化的趨勢;從收益率水平來看,兩個市場的收益率水平經(jīng)常會出現(xiàn)明顯差異。以2007 年8月28日的交易數(shù)據(jù)為例,同一只國債(02國債15)在交易所的收益率為3.27%,而在銀行間市場的收益率僅為2.94%,兩者相差達33個基點。市場分割問題擾亂了市場價格信息,不利于國債市場的整體長遠發(fā)展。

 

        2.市場流動性較差。我國國債二級市場流動性較差,造成交易價格不夠真實。2007 年我國國債現(xiàn)貨的平均換手率僅為0.5倍,一般成熟市場國家都在5~10倍之間,美國2006年已達到33倍,可見我國與成熟市場國家的差距巨大。市場流動性差往往導(dǎo)致現(xiàn)貨交易中出現(xiàn)異常價格。從我國銀行間市場的雙邊報價數(shù)據(jù)來看,國債的買賣點差通常都在10個基點以上,有的甚至達到40個基點。在如此寬的范圍內(nèi),即使是中間價也可能與市場真實利率水平有較大偏差。筆者認為,造成二級市場流動性差的最主要原因在于做市商的作用未能得到有效發(fā)揮。目前,我國銀行間債券市場的做市商除了擁有市場聲譽外,并沒有太多的實質(zhì)性利益,相反還承擔(dān)了更大的市場風(fēng)險。這種風(fēng)險與收益不對等的現(xiàn)狀使得做市商對做市業(yè)務(wù)并不積極,具體表現(xiàn)為:買賣價差大、做市品種不全、長期國債的雙邊報價嚴重缺失等等。此外,目前尚未建立國債一級市場承銷商與二級市場做市商的聯(lián)動機制。國債承銷商絕大部分不是從做市商中選出的,而財政部對國債承銷商也沒有做市要求。

 

        3.市場缺乏風(fēng)險規(guī)避工具。利率風(fēng)險是國債市場上最主要的風(fēng)險之一。成熟市場國家中,投資者對利率風(fēng)險的管理主要是通過運用利率期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分散。衍生工具的存在也使市場自動產(chǎn)生--種多空制衡機制,避免市場行情的大起大落。當(dāng)前,我國國債市場交易方式以現(xiàn)券和質(zhì)押式回購為主,相關(guān)衍生金融產(chǎn)品匱乏。在“做多才能盈利”的單邊市況下,市場參與者的投資行為趨同,一旦發(fā)生人民銀行大幅降息等情況時,市場會出現(xiàn)單邊大幅下跌的走勢。由于基本沒有風(fēng)險規(guī)避.工具可供選擇,所以投資者不是斬倉虧損就是被套。如2003- -2004 年間，我國國債二級市場出現(xiàn)單邊大幅下跌行情,令大多數(shù)投資者損失慘重,信心.喪失,甚至影響到國債--級市場的正常發(fā)行。

 

        4.市場尚未形成完整、可靠的收益率曲線。國債收益率曲線是反映國債投資收益率與期限之間關(guān)系的曲線,它解決的是一系列關(guān)鍵期限國債的定價問題。由于國債收益率曲線通常被作為無風(fēng)險利率而成為其他金融資產(chǎn)的定價基準，所以國債收益率曲線被稱為“金融市場的基石”。成熟市場國家基本上都各自形成了較為完善的國債收益率曲線,在金融市場中發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作用。一直以來，我國以財政部為代表的政府主管部門和以中央國債登記公司為代表的市場成員均對國債收益率曲線的建設(shè)十分重視，市場中也已出現(xiàn)了“中債收益率曲線”等產(chǎn)品。但是,由于上述國債一、二級市場存在的主要問題容易造成收益率曲線的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)——市場價格的不完整或者失真,所以直接影響了國債收益率曲線的完整性和可靠性。