百潤股份(002568)：Q1利潤大超預期 全年基本面奠定高增

 

      公司發布22 年年報和23 年一季報，22 年實現營業收入25.93 億元，同比持平；歸母凈利潤5.21 億元，同比-21.7%；23Q1 實現營業收入7.60 億元，同比+41.1%；歸母凈利潤1.88 億元，同比+104.7%。收入符合市場預期，利潤大超市場預期。

 

      分析判斷：

 

      預計預調酒中強爽拉動整體增長，大單品持續放量22Q4/23Q1 分別實現營業收入9.48/7.60 億元，分別同比+39.5%/+41.1%，其中23Q1 預調酒實現6.74 億元，同比+46.7%，我們認為主因強爽自22 年9 月爆量以來，渠道廣度和知名度大幅提升帶來的持續旺銷拉動，貢獻了22Q4+23Q1 較快收入增速。截至2022 年年末，期末總經銷商數量2193 個，同比凈+305 個，其中華北/華東/華南/華西期末經銷商數量分別472/548/664/509 家；分別環比+146/+34/+84/+41 家。我們認為強爽起量初期，基本依靠微醺經銷商實現快速鋪貨，而隨著強爽的火爆有望吸引更多目標消費群體從而實現渠道網點的進一步擴張，預計全年增長確定性較強，強爽勢能有望延續。23Q1 合同負債2.22 億元，同比+401.9%，環比+47.7%，預收款表現持續穩健，我們認為公司成長性予以確認，23Q2 增長余力十足。

 

      23Q1 凈利率大幅提升，超市場預期

 

      22Q4/23Q1 毛利率分別67.0%/65.5%，分別同比+4.7/+3.0pct，我們認為公司毛利率提升主要來源于產品結構提升，尤其是高毛利的強爽占比提升。22Q4 銷售/管理/研發/財務費用率分別22.9%/5.7%/3.1%/0.1%，分別同比-4.1/-1.1/-0.7/+0.1pct；23Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別20.6%/4.5%/2.8%/0.2%，分別同比-4.9/-2.2/-0.4/+0.4pct，我們認為費用率下降主因規模效應顯現。綜上，結構上升拉動毛利率提升+規模效應費用率下降，22Q4 整體凈利率22.9%，同比+7.9pct；23Q1 整體凈利率24.6%，同比+7.7pct，凈利率大幅提升超過市場預期。

 

      擴大“358”品類矩陣品項組合，強化精細化渠道滲透我們認為當前RIO 品牌已經初具品牌知名度和認知度，預調雞尾酒業務也形成了強爽、微醺、清爽三條品牌線分別對標高中低酒精度及不同目標人群。未來我們認為公司將進一步強化產品定位，增加子品牌投入，精準定位增加品牌拉新能力。同時，公司將持續擴大“358”品類矩陣品項組合，通過口味出新、包裝升級、季節限定等強化消費粘性，穩固品類成長；精準覆蓋細分人群，持續聚焦年輕人群聚集的渠道，通過精細化渠道滲透，確保銷量、聲量最大化。我們預計隨著強爽勢能的延續，有望拉動公司整體全國化渠道鋪貨的持續延伸，以及對消費者品牌及品類的教育下，大單品拉動微醺、清爽等其他品類的認知度和規模擴張。

 

      投資建議

 

      根據公司年報及一季報調整盈利預測，23-24 年營業收入由33.0/40.4 億元上調至35.6/45.6 億元，新增25 年營業收入56.6 億元；23-24 年歸母凈利潤由7.3/9.0 億元上調至8.4/11.1 億元，新增25 年歸母凈利潤14.2 億元；23-24 年EPS 由0.69/0.86 元上調至05.8元0/，1.新0增25 年EPS 1.35 元。2023 年5 月12 日收盤價38.26 元對應PE 分別48/36/28 倍，維持“買入”評級。

 

      風險提示

 

      經濟下行導致需求減弱、經營管理風險、行業競爭加劇的風險、食品安全問題等。