中泰化學(002092)：PVC和粘膠短纖盈利逐步修復 依托資源優勢大力發展現代煤化工產業鏈

 

      公司公告：公司發布2023 年一季報，實現營業收入107.06 億元（YoY-28.65%，QoQ-27.55%），歸母凈虧損3.22 億元，扣非歸母凈虧損3.37 億元，業績略低預期。

 

      主營產品PVC 和粘膠短纖盈利逐步修復，23Q1 虧損有所收窄。據百川盈孚數據，2023Q1電石法PVC、固體燒堿、粘膠短纖、粘膠紗線的均價分別為6089、4026、13172、17346元/噸，同比分別-29.79%、-0.62%、+1.57%%、-5.40%，環比分別+3.12%、-19.37%、-0.64%、-2.07%；成本端壓力有所緩解，2023Q1 動力煤均價環比下降4.59%，溶解漿均價環比下降10.88%，PVC 和粘膠短纖價差有所修復。一季度公司生產PVC 樹脂47.6萬噸，燒堿36.3 萬噸，粘膠短纖14.91 萬噸，粘膠紗線8.55 萬噸，除了燒堿以外，其他產品產銷均有所下滑。2023Q1 公司銷售毛利率8.21%，環比提升0.31pct，銷售凈利率-4.23%，環比下降1.25pct。期間費用方面，2023Q1 銷售費用5.72 億元，環比下降0.12億元；管理費用3.29 億元，環比上升0.5 億元；財務費用2.57 億元，環比上升0.19 億元。

 

      隨著主營產品PVC 和粘膠短纖價差逐步修復，預計公司盈利能力有望逐步改善。

 

      規劃建設百萬噸煤制甲醇示范項目，完善煤化工產業布局。公司計劃通過控股子公司中泰新材料在吐魯番規劃建設資源化綜合利用制甲醇升級示范項目，規模100 萬噸，總投資約60 億元，項目建設周期20 個月，達產后預計年利潤總額約5.6 億元。該項目是公司現代煤化工規劃的重要項目，項目充分利用煤化工的特點和優勢，將公司蘭炭裝置副產的篩余物用作本項目的氣化原料，將低價值物料變為生產原料，提升其附加值，延伸產業鏈，項目的實施可推動當地現有煤炭深加工產業資源化高效利用轉型升級，提升煤炭分級分質綜合利用產業發展水平；項目的建設不僅可以保障中泰集團乃至全疆BDO 產業原料的穩定供應，而且能夠降本增效，實現中泰集團產業間相互支撐，協同效應顯著。4 月下旬集團擬中標新疆托克遜縣干溝礦區南部煤礦探礦權，投標報價36 億元，若集團順利開發此煤礦，未來公司煤化工產業鏈一體化競爭優勢將顯著提升。

 

      投資分析意見：考慮到公司主營產品粘膠短纖和PVC 價格景氣下滑較多，2023 年PVC 價格下調17%，粘膠短纖價格下調5%，下調2023 年歸母凈利潤至5.2 億元（前值為46.4億元），新增2024-2025 年歸母凈利潤分別為10.7、13.1 億元，當前市值對應PB 分別為0.71、0.69、 0.65 倍，可比公司三友化工、濱化股份2023 年平均PB 估值為0.83 倍（Wind 一致預期），給予公司2023 年PB 估值0.83 倍，對應當前市值上行空間約17%，維持“增持”評級。

 

      風險提示：產品價格大幅波動，下游需求恢復不及預期，在建項目進度不及預期。