1、基建板塊行情回顧：逆周期特征明顯。基建投資、基建概念股指數表現在大多數情況下呈逆周期特征。2021 年下半年以來，大盤弱勢波動，建筑工程指數跑贏大盤、建筑材料指數和房地產指數；建筑工程板塊各細分領域中，基礎建設、房屋建設指數走強。申萬行業指數中，基礎建設市盈率處于歷史較低水平。基礎建設歷史估值水平為6.3~39.4 倍，截止4 月21 日為9.55 倍，略低于建筑裝飾、建筑材料的10.03、11.77 倍。

 

    2、政策面持續利好穩增長相關基建板塊。2021 年至今，中央政府、國家發改委等多部門陸續出臺穩增長相關政策，利好基建龍頭股板塊。2021 年12 月8 日，國家召開中央經濟工作會議，指出要繼續做好“六穩”、“六保”工作特別是保就業保民生保市場主體；2022 年3 月14 日，國務院《政府工作報告》指出，著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間；2022 年3 月25 日《國務院關于落實<政府工作報告>重點工作分工的意見》指出，要堅持穩字當頭、穩中求進，積極推出有利于經濟穩定的政策等。

 

    3、基建投資+專項債+REITS 落實增長驅動力

 

    專項債提質擴容，一季度提前發行進度快。專項債作為自籌資金的重要一環，托底基建的重要性越發突顯。專項債發行情況對于判斷基建投資增速有重要參考意義。根據國家統計局數據，專項債發行季度同比拐點一般領先基建投資約3 個月。今年的《政府工作報告》明確，安排新增專項債3.65 萬億元，規模跟去年持平，其中去年底提前下達了1.46 萬億元。2022 年專項債券發行使用工作起步早、動作快，進度明顯快于往年。2022 年已發行的專項債中支持基建比例較高，用于基建比重（市政和產業園、交通等）高達66%。

 

    REITS 拓寬基建融資渠道，形成資金支持。基礎設施REITs 是指，以基礎設施項目產生的現金流為償付來源，以基礎設施資產支持專項計劃為載體，向投資者發行的代表基礎設施財產或財產權益份額的有價證券。

 

    傳統的基礎設施建設龍頭股的資金來源以信貸、債券融資龍頭股為主，REITs 的推出可以解決融資渠道單一的問題，有助于解決存量盤活問題，補充基建資金來源。近年來國務院、發改委通過會議或者發布政策，支持基礎設施REITs 市場建設。依托巨大存量規模，基礎設施REITs 有望改善基建投資環境。基礎設施REITs 聚焦重點區域，涉及項目包括高速公路、產業園區等，利于我國基建板塊的良性發展。從企業層面看，基礎設施REITs 有望拓寬基建企業融資工具和優化基建企業的財務結構。

 

    疫情影響有限，今年各省重大項目投資計劃金額增速11%。疫情影響較小，已發行專項債支持的項目開工率75%，后續將擴大專項債使用范圍，包括水利項目等。今年20 省重大項目計劃年投資計劃金額達10.93萬億，同比增長10.79%。

 

    社融數據超預期、基建投資有望持續上行。3 月社融數據超預期，各部門中政府債增速最快，基建投資有望持續上行。固定資產、基建投資加碼，2021 年12 月基建投資有負轉正至3.8%，2022 年1-3 月基建投資增速提升至8.5%，1-3 月房地產投資增速為0.7%，基建投資復蘇好于房地產。從固定投資中基建細分領域看，2022 年1-3 月水利、公共設施管理業同比增速分別達10%和8.1%。從各省基建投資增速來看，2018-2020年基建投資增速靠前的省份包括河北、浙江、安徽、江西、廣東、廣西、重慶、云南等。從已公布數據省份的基建投資明細看，北京的電熱燃氣及水，安徽、貴州的交運倉儲和郵政行業在今年以來保持較高的投資增速。參考2020 年疫情后的節奏，預計全年基建投資增速達到6%，整體呈現前高后低趨勢。

 

    4、建筑公司一季度新增訂單喜人，印證基建高景氣。從歷史增速來看，2018年起基建龍頭公司增速好于行業增速。受益于龍頭企業的市場份額上升，央企拿單優勢愈發顯著。去年原材料價格漲幅較大，基建龍頭毛利率、凈利潤率仍保持穩健。根據各建筑公司一季度訂單/收入情況，基建占比較高的公司如中國中鐵、安徽建工等保持80%以上高增長；除此之外，各公司的基建/工程訂單亦保持較好增長。

 

    5、受益選擇：建議關注基建占比較高、一季度訂單充足的基建龍頭。1）中國中鐵：公司限制性股票激勵要求未來三年扣非凈利復合增速不低于12%。

 

    礦產資源的開發、銷售總體保持穩定。2）安徽建工：公司收入、業績增速呈現持續高增態勢。2019-2021 年公司營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤復合增速分別為23%、36%、34%；2022 年一季度新增訂單同比+85%，具備較好的增長彈性；2021 年訂單結構中基建占比較高，穩增長背景下有望繼續受益。

 

    6、風險提示：基建項目開工或低于預期；地產龍頭股開工數據偏弱下游需求或低于預期；煤價大幅提升；環保政策或出現反復；行業競爭加劇等

 

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