格力電器概念股發布2021 年年報及2022 年一季報。公司2021 年實現收入1879 億元，同比增長11.69%，實現歸母凈利潤231 億元，同比增長4.01%，其中第四季度實現收入501 億元，同比增長16.44%，實現歸母凈利潤74 億元，同比下降12.47%，2022 年一季度實現收入355 億元，同比增長6.02%，實現歸母凈利潤40 億元，同比增長16.28%。公司擬現金分紅111 億元，對應股息率6%，倘若考慮公司股份回購218 億元，合計329 億元。根據2022-2024年股東回報規劃，公司每年進行兩次利潤分配，在滿足正常經營和發展的前提下，每年累計現金分紅總額不低于當年凈利潤50%。

 

    　　空調主業逐步復蘇，多元化布局加快。分業務模式來看，1）公司to C 業務中空調板塊2021 年收入1317 億元，同比增長14%，生活電器收入49 億元，同比增長8%。從量價拆分來看預計價格貢獻幅度高于銷量，產業在線統計，格力2021 年空調銷量4274 萬臺，同比增長6%，其中內銷量3165 萬臺，同比增長7%，外銷量1109 萬臺，同比增長4%，表現基本與行業相當，2021年國內家用空調銷量1.5 億臺，同比增長7.9%，其中內銷量8470 萬臺，同比增長5.5%，外銷量6789 萬臺，同比增長11%。商用表現好于家空，產業在線統計2021 年中央空調行業銷售額1232 億元，同比增長25.4%，其中格力中央空調銷售額172 億元，同比增長21.33%；2）公司to B 業務包括工業制品、智能裝備、綠色能源及其他主營，2021 年收入規模合計82 億元，同比下降20.2%，公司2021 年收購格力鈦、2022 年控股盾安環境，不僅強化制冷產業鏈實力，更進一步完善新能源產業布局，有望發揮協同作用打開新的增長點。分內外銷來看，公司2021 年主營業務國內收入1223 億元，同比增長10.8%，海外收入225 億元，同比增長12.6%，其中自主品牌占比51%，銷售額同比增長23%。

 

    　　新零售變革推動線上份額回升。報告期內公司持續打造全渠道銷售網絡，格力董明珠店轉型升級為綜合網絡零售電商平臺，品類覆蓋家電、食品飲料、美妝個護、精品服飾、在線旅游等多種類，深化雙線融合的“新零售”營銷模式變革，通過線上第三方電商平臺、格力董明珠店、70 多家線上經銷商店鋪與3 萬多家線下專賣店，提供線下體驗、線上下單、全國統一配送安裝的一體化服務；社交電商方面，形成以“董小姐”“羽童”為代表的直播網紅矩陣；供應鏈管理方面，格力電商公司已形成覆蓋全國的倉網布局，同時訂單管理龍頭股流程數字化，有效保障新零售模式推行。奧維數據顯示，2021 年格力線上銷量份額26%（相較19 年提升8 個pcts），逐步逼近美的線上銷量份額30%，線上價差也從900 元收窄到500 元左右；不過線下渠道改革陣痛依然在持續，2021 年格力線下銷量份額30%（相較19 年下降2 個pcts），跟美的線下銷量份額38%差距仍在擴大，線下價差從700 元收窄到600 元。

 

    　　一季度毛銷差同比改善，其他流動負債下降增厚業績。公司2021 年毛利率25%，同比下降2.14 個pcts，倘若剔除運費調整影響，公司毛銷差下降0.6個pct，主要是成本上漲所致；公司管理費用率/研發費用率/財務費用率合計同比下降0.3 個pct，報告期內公司研發投入65 億元，其中研發投入資本化2.32 億元；綜合帶來公司2021 年歸母凈利率同比下降0.8 個pct 至12.2%。

 

    　　公司2022 年Q1 毛利率23.66%，同比下降0.77 個pct，毛銷差同比上升1.5個pcts，公司管理費用率/研發費用率/財務費用率合計同比上升1.2 個pcts，綜合帶來公司凈利率同比上升1 個pcts 至11.3%。資產負債表方面，截至2022Q1 公司貨幣資金相較去年同期下降179 億元，應收賬款同比增長32%，存貨同比增加94 億元，預計跟原材料大幅上漲增加備貨、合并格力鈦有關，同時公司因并購增加商譽5 億元；公司2021 年末其他流動負債同比下降20億元，其中銷售返利余額下降31 億元，主要是公司年末加大返利兌現、沖銷銷售費用，增厚短期利潤，2022 年一季度公司其他流動負債同比下降157 億元，合同負債同比微增3%，表明短期主業受國內疫情管控收緊影響，加快返利釋放幫助線下經銷商度過困難期。公司2021 年經營活動現金流凈額18.9億元，大幅下降90%，主要是增加備貨、應收增加、并表增加客戶墊款所致。

 

    　　盈利預測與投資評級。報告期內公司完成第一期員工持股計劃，4845 位員工參與認購公司463 萬股股份，持股計劃購買公司回購股份龍頭股的價格為27.68 元/股，相較當前收盤價折價89%，股價安全邊際較高。考慮到并表格力鈦、盾安環境影響，我們預計格力電器2022-2024 年營業收入為2160 億元，2384億元和2578 億元，分別同比增長14%、10%和8%，預計歸母凈利潤為256億元、286 億元和320 億元，分別同比增長11%、12%和12%，對應PE 分別為7.2 倍、6.5 倍和5.8 倍，維持“強烈推進-A”投資評級。

 

    　　風險提示：宏觀景氣下移、行業競爭加劇、原材料成本大幅上漲。

 

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