食品龍頭股板塊業績概覽：2021 年呈現中間低、兩頭高，22Q1 基數壓力延續，但2、3季度基數迅速回落。2021 年營業收入同增6.49%，歸母凈利潤同降7.33%；22Q1營業收入同降1.68%，歸母凈利潤同降3.98%。隨著疫情后居民渠道的格局沖擊（社區團購），餐飲渠道的弱復蘇，必選消費收入端壓力顯現，整體節奏為21Q1、Q4 高，21Q2、Q3 低，22Q1 基數壓力下呈現負增長。利潤端，2021 年在成本上漲、廣宣投入加大背景下，21Q2-Q4 歸母凈利同比均為下滑，為應對成本端擾動，大部分食品企業于21Q4 實現提價，22Q1 高基數下，利潤端同比降幅仍收窄，提價紅利開始逐步釋放。

 

    乳制品：龍頭伊利盈利能力再上臺階，Q1 奶酪增長提速。2021 年/22Q1 乳制品板塊收入增速15.45%/12.73%，歸母凈利潤增速48.73%/26.82%。在原奶成本高位下，乳企通過結構升級、收窄費用等方式進行有效對沖，毛銷差穩中有升。頭部企業經營質量提升，伊利加速產品結構優化升級，光明海外業務經營企穩，新乳業鮮奶增速亮眼，妙可奶酪持續領跑。

 

    肉制品概念股：低豬價屠宰彈性大，成本紅利持續釋放。2021 年/22Q1 肉制品板塊收入增速-9.52%/-25.20%，歸母凈利潤增速-43.46%/-16.92%，主要系豬價下行致屠宰收入下滑及同期凍肉利潤高基數所致。龍頭企業經營拐點現，雙匯產品結構優化疊加低豬價下的成本紅利，肉制品噸利持續新高，純屠宰頭均利潤回歸正常中樞。

 

    調味品概念股：成本壓力繼續突出，需求恢復較弱。2021 年/22Q1 調味品板塊收入增速14.70%/10.33%，歸母凈利潤增速6.44%/13.53%，在社區團購擾動下，2021 年醬醋、復調收入均出現放緩，成本壓力下利潤率承壓。22Q1 醬油企業需求、成本壓力持續，復調以低庫開年，業績呈現恢復性增長。

 

    其他食品概念股：速凍表現佳，鹵味承壓顯著，期待疫情拐點。2021 年休閑零食及鹵制品、小食品、速凍食品、烘焙類、飲料板塊收入同增3.81%、5.06%、19.32%、16.48%、23.97%；歸母凈利潤同比-33.28%、-60.74%、+6.27%、-2.03%、+17.23%。

 

    22Q1 收入分別同比-3.02%、-12.39%、+12.22%、+9.02%、+1.82%，歸母凈利同比-35.17%、-54.23%、+29.30%、-24.92%、+22.87%。速凍食品概念股在預制菜、面米需求提振下維持較好增長勢頭，飲料逐步恢復，鹵味、烘焙利潤承壓明顯。

 

    展望：弱補庫疊加低基數，Q2 環比加速有支撐，或開啟新業績周期。從22Q1 的合同負債及成本走勢來看，消費力持續受損下，餐飲不能正常營業，大眾品概念股實需求壓力仍大，但報表節奏和預期/情緒仍可作為。1）從防御角度考慮，推薦22Q2加速邏輯成立，全年增長目標不低的洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份、雙匯發展等；2）增加疫情改善標的（Q2、Q3 高彈性），其中推薦疫情拐點改善，成本紅利仍在，后續可享受B 端/餐飲修復的企業，如安井食品、三全食品、千味央廚等，此外關注超低基數的千禾味業、鹽津鋪子等。

 

    風險提示：疫情反復抑制消費信心；流動性未來邊際變化；原材料概念股成本持續上漲

 

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