2021年上游宏觀經 濟階段性承壓，快遞龍頭股件量依舊保持中高速增長。量，2021快遞行業完成件量1082.9 億件，同比增長29.9%。價，2021 年快遞行業ASP為9.54 元，同比下降9.6%。

 

    2022Q1 全國快遞業務量完成242.3 億件，同比增長10.5%，傳統淡季行業件量增速略有放緩�？爝f業務收入2392.8 億元，同比增長6.9%；價格戰緩和，22Q1 快遞單價9.88 元，同比下降3.2%，降幅持續收窄。新監管周期下，快遞行業持續靠近高質量發展，惡性價格戰再次出現已無可能性，未來行業價格將持續向好。

 

    22Q1行業整合加速，件量外溢明顯，頭部快遞公司從中受益。2021 年韻達龍頭股實現快遞件量184.0 億件，同比增長29.8%，市占率為17.0%，為A 股快遞公司最高；圓通實現快遞件量165.4 億件，同比上升30.8%，市占率上升至15.3%，較2020 上升0.1pp；申通實現快遞件量110.7 億件，同比增長25.6%，市占率達10.2%；順豐實現快遞件量105.5 億件，同比上升29.7%，市占率為9.7%。

 

    相對于2020 年，A 股上市快遞公司市占率上升較緩，盡管存在行業整合，但新進入者對原有A 股快遞公司件量侵蝕仍然存在一定影響。

 

    2022Q1 市場集中度提升明顯。2022 年1、2、3月CR8 分別為81.9%、85.3%、84.9%，行業內整合加速，快遞龍頭股集中度持續提升。

 

    2021 價格戰持續緩解，全行業快遞概念股單價同比降幅收窄，22Q1通達系實現正增長。2021年行業快遞單價9.54 元，同比下降9.6%。順豐實現ASP 增長，圓通ASP 降幅最小，韻達2.14 元（同比-4.0%），圓通快遞2.31 元（-0.4%），申通快遞2.22 元（同比-7.1%）。得益于順豐對產品結構的調優，直營快遞順豐ASP 為19.63 元（+3.7%）。2022Q1 行業快遞單價9.88 元，同比-3.2%（+0.6pp）。主要上市快遞公司中，韻達ASP2.53 元，同比+15.1%，圓通ASP2.61 元，同比+10.5%，申通ASP2.58 元，同比+5.8%，直營快遞順豐ASP為16.29 元，同比+1.1%。

 

    主要上市快遞公司整體盈利情況差異較大。2021年，韻達扣非凈利14 億元，同比增長15.9%；圓通扣非凈利20.7 億元，同比+34.2%；中通扣非凈利46.1億元，同比+30.1%；申通扣非凈虧損9.4 億元，虧損擴大。

 

    投資建議：疫情短期抑制快遞需求疊加行業淡季，快遞終端ASP 承壓，我們看好疫情后的需求回補，同時新監管周期下穩態競爭格局賦予快遞業更好的成本傳遞能力，頭部快遞企業的業績修復可期。圓通22Q1業績顯示歸母凈利8.7億元，同比+134.9%；21Q4 中通單票凈利0.27 元，同比增長3分錢（+14.3%），環比提升7 分錢，均驗證穩態競爭格局下快遞企業的利潤修復，疫情及淡季對需求的短期抑制將在疫情后回補，監管催化下的估值重構仍將持續，行業從比拼肌肉（資本）競爭下的估值體系→比拼經營競爭下的估值體系。

 

    投資策略：1）看多加盟制快遞龍頭，中通快遞：絕對龍一，規模效應最強， 具備強大且平衡的加盟網絡，產能及現金儲備充裕，21Q4 單票凈利0.27 元，同比增長3 分錢（+14.3%），環比提升7 分錢，市占率環比提升至20.1%，成本管控顯著，高油龍頭股價影響下仍同比持平，顯示出龍頭的經營統治力。韻達股份：韻達系行業第二的市占率，管理上持續聚焦快遞的戰略定力強。對頭部電商平臺及零售企業的大客戶戰略體現出韻達管理和服務上的差異化能力，維持了優秀的件量增速（22Q1 同比+19.6%）。圓通速遞：公司業績持續超預期，22Q1 實現扣非歸母8.2億元，同比+141.9%；件量高增長（22Q1 同比+18.1%）保持了對后位競爭者的規模領先。2）推薦順豐控股，成本改善將是順豐2022年最大基本面，同時期間費用的優化空間被市場低估，亦顯著提升核心利潤；長期看，鄂州機場投產為時效件增長注入新動能，行業政策引導下電商件提價亦將優化順豐快遞全產品線的盈利能力；攜手嘉里物流有望將從管理團隊、業務協同、資產復用等多方面打開順豐國際業務新的增長曲線。

 

    風險提示：上游消費龍頭股增長不及預期、網購增速下滑、加盟商管控風險、人力成本大幅上漲。

 

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