美麗田園：中國領先的健康與美麗管理服務提供商。美麗田園品牌成立于1993年，自成立以來構建了包含美麗田園、貝黎詩、秀可兒、研源的多品牌服務體系，分別涉及日常面部及身體護理服務、能量儀器與注射服務以及抗衰醫學服務，致力于提供一站式健康與美麗管理服務。截至2021年底，公司在全國擁有177家直營門店和160家加盟門店，已成長為國內最大的日常面部及身體護理服務提供商、第二大的身體及皮膚護理服務提供商。

 

    　　健康與美麗管理服務行業：空間廣闊，細分市場高潛力，競爭格局高度分散。

 

    　　市場：健康與美麗服務泛指維持及改善身體健康與外形的一系列服務，涵蓋身體及皮膚護理服務、抗衰醫學服務、以及其他服務細分市場。

 

    　　消費升級+健康、美麗意識提升，身體及皮膚護理市場體量或達萬億。需求核心驅動來源于可支配收入增長帶動的消費升級+健康、美麗意識提升；2019年，身體及皮膚護理服務整體市場規模4697億元，2016-2019年GAGR為10.9%；預計2030年體量可達10567億元，2020-2030年GAGR為8.9%。

 

    　　都市生活刺激護理需求+產品推新快豐富供給，日常面部及身體護理細分市場穩健增長。主要客群為31-50歲之間的白領、管理人員及家庭主婦，其中城市女性占83%。由于都市生活習慣（頻繁使用電子產品、熬夜等）導致身體及皮膚問題頻發+日常面部及身體護理產品獲批上市速度快（大多為化妝品/Ⅰ、Ⅱ類醫療器械），日常面部及身體護理細分市場持續穩健增長。至2019年日常面部及身體護理市場體量4097億元，占身體及皮膚護理市場的87%，2016-2019年CAGR9. 4%，預計至2030年體量達6402億元，2020-2030年CAGR5.6%。

 

    　　能量儀器與注射類項目種類豐富、客單價高、滲透率低；1）種類豐富：能量儀器項目中光子嫩膚、皮秒激光、熱瑪吉熱度較高；注射類項目中透明質酸、A型肉毒桿菌注射熱度較高。2） 21-40歲女性為消費主力，采用率整體較低：約73%消費者為女性，其中21-40歲女性占比高達76%，采用率亦領先其他年齡段女性，但采用率仍處低位（最高僅3.3%）。3）高客單價、低滲透率：能量儀器、注射類項目均價分別為4000-20000/2000-10000元。2016-2020年，中國能量儀器與注射項目滲透率由6.4次/千人提升至16.1次/千人；對標海外醫美主要市場，韓國50.7次/千人，美國30.5次/千人，中國能量儀器與注射項目滲透率提升空間較大。

 

    　　能量儀器與注射服務市場2020-2030年增速近20%，成為身體及皮膚護理市場增長第二曲線。能量儀器與注射市場體量擴大以滲透率提升驅動為主，2019年市場體量600億元，占身體及皮膚護理市場的13% ，2016-2019年CAGR為24.9%；預計至2030年體量達4166億元，占身體及皮膚護理市場的比重持續提升至39% ，2020-2030年復合增速18.3%。

 

    　　抗衰醫學服務市場新興，2016-2020年增速25%。核心客群為中年人、處于亞健康狀態的城市居民。由于國內亞健康狀態人口不斷增加+技術進步，抗衰醫學服務市場蓬勃發展，體量雖小但增長較快， 2016-2020年，抗衰醫學服務市場體量由24億增長至57億， GAGR為24.9% ；預計2030年將達290億，2020-2030年GAGR為17.6%。

 

    　　競爭格局：市場高度分散，頭部企業連鎖化率亟待提升。

 

    　　中國身體及皮膚護理市場高度分散，未來競爭集中于提供專業化、差異化、定制化的服務。按收入計，2021年身體及皮膚護理市場CR5僅1.5%，市場高度分散，中小企業眾多；其中，美麗田園以市占率0.3%位居第二。美容意識提升疊加美容技術進步，促使求美者需求多樣化，對服務質量的要求不斷提高，未來身體及皮膚護理服務商的競爭集中在提供專業化、差異化且可定制化的服務。

 

    　　日常面部及身體護理市場更為分散，美麗田園市占率位居行業第一。按收入計，2021年日常面部及皮膚護理市場CR5不足1%，美麗田園市占率0.2%位居第一，但領先優勢微弱。當前面部及身體護理服務市場高度分散，未來享有品牌效應、資金實力、全面的產品矩陣等先發優勢的頭部機構連鎖化率有望提升。

 

    　　能量儀器龍頭股與注射服務市場相對集中，美麗田園市占率位居行業第四。按收入計，2021年能量儀器與注射服務市場CR5為6.5%，相較日常面部及身體護理市場更為集中，但競爭格局仍較分散，美麗田園市占率0.6%位居行業第四。能量儀器與注射服務行業監管標準更嚴格，醫師門檻與獲客成本均更高，因而行業進入壁壘更高，未來享有先發優勢的頭部企業有望受益于行業滲透率提升，領先于中小企業實現連鎖化率的提升，更有力攫取市場份額。

 

    　　競爭優勢：業務范圍+客群+門店布局+技術團隊，多重優勢共同提升綜合實力。

 

    　　業務：積極轉變業務模式，多品牌提供一站式健康管理服務。公司緊跟市場動向，深刻理解客戶多元化需求，在主業日常面部及身體護理服務基礎上，于2011年增加能量儀器與注射服務，現已成為支撐未來業績增長的重要支柱；于2018年開拓抗衰醫學服務，未來增長可期。迄今，旗下共設美麗田園、貝黎詩、秀可兒醫美、研源醫療四大品牌，旨在為18-60歲的客戶提供全生命周期的一站式健康管理服務。

 

    　　客群:客戶基礎牢固，客群龐大且粘性高。活躍會員人數龐大、粘性高、消費能力強。1）活躍會員數：截至2021年底，直營店的活躍會員超過77,356名，同比增長12.5%；其中，能量儀器與注射服務活躍會員增長相對更快，同比增長18%；日常面部及身體護理服務活躍會員則同比增長12%。2）活躍會員到店次數：直營店的活躍會員每年平均到店13.3次，同比提升1.2次；其中，到店享受日常面部及身體護理服務的次數最高，為12.5次，能量儀器與注射服務概念股、抗衰醫學服務則分別為3.1/3.3次。3）活躍會員平均消費額：直營店的每名活躍會員2021年平均消費20,832元，較2020年增加681元；其中能量儀器及注射服務平均消費最高，為16,896元；日常面部及身體護理、抗衰醫學服務的平均消費分別為11,843/16,364元。

 

    　　布局：門店網絡分布全國，一線城市為主、新一線城市拓店加快。截至2021年底，公司已圍繞國內18個省市、21個城市開設177家直營店和160家加盟店；已在北上深三個一線城市開設87家直營門店，占門店總數近50%；近兩年來逐漸轉向新一線城市發力布局，2020、2021年新一線城市直營門店分別新增2/9家，拓店節奏明顯加快。新店擴張高效：由完成選址至開設門店約三個月，日常面部及身體護理服務門店收支平衡期約十個月。整體同店營收增速20%：

 

    　　2021年，公司門店整體同店營收同比增速為20.4%，其中秀可兒門店、研源醫療中心同店營收同比增速分別為26.6%/18.7%；日常面部及身體護理服務門店中，新成立門店同店營收同比增速最高，達42.5%，發展中門店、成熟門店同店營收同比增速分別為20.3%/18.2%。

 

    　　技術團隊：醫生團隊專業穩定，人才培育體系成熟完備。截至2021年底，公司共擁有1,940名專業服務人員，其中注冊醫生、經培訓的美療師、護士及店長分別為97/1560/118/165名；公司專業服務人員工作年限平均為6.1年，留任率高達74%，醫生團隊專業穩定。數字化建設領先，提升營運效率及客戶體驗。實時庫存管理系統，提升門店運營效率；SAP服務管家系統，促進業務運營效率；客戶關系管理系統，挖掘并滿足客戶需求。

 

    　　門店擴張：內生增長+外延收購雙輪驅動，至2026年規劃新增143家門店。內生增長：規劃未來四年新增115家直營店。規劃于2023/2024/2025/2026年分別新增25/30/30/30家直營店。外延收購：規劃未來四年新增28家加盟店。規劃于2023/2024/2025/2026年分別收購8/8/6/6家加盟店。

 

    　　風險提示：行業概念股監管趨嚴影響；開店不及預期；易受重大醫療事故影響；市場競爭加劇；疫情進一步惡化沖擊終端消費；本報告基于招股書簡單加工整理，與行業情況可能存在認知偏差，有待進一步獨立研究；中國與海外醫美市場并不具有完全可比性，相關資料僅供參考。

 

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