22Q1 實現歷史最佳凈利潤水平。公司龍頭股一季度實現收入8.93 億元，同比增長40.24%，較歷史最高值（2019 年）高24.59%，歸母凈利潤0.74 億元，同比增長47.40%，較歷史最高值（2020 年）高15.20%，扣非歸母凈利潤0.73億元，同比增長48.16%（2021 即為歷史最高）。22Q1 毛利率17.78%，同比下降1.70pct，凈利率8.41%，同比下降0.01pct。我們認為，22Q1 公司延續了21 年發展勢頭，產能利用率與產銷率繼續保持高位，淡季仍然實現產量高速增長。

 

    公司費用管控成效顯著。22Q1 銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為1.56%、2.79%、0.54%，同比分別變化-0.54、-0.94、+0.06pct；研發費用率2.41%，同比減少0.43pct。財務費用增長主要來自銀行貸款同比增加導致利息支出的增加，我們認為整體的費用率的降低，是公司規模效應產生的，一方面羊毛業務繼續增長，制造、銷售環節規模效應增加，另一方面寧夏羊絨業務嫁接總部銷售資源，在公司寬帶戰略下獲得經營效率提升。

 

    存貨增速基本匹配業績增速。22Q1 末公司存貨15.64 億元，環比增長4.44%，同比增長47.40%。我們認為存貨增速與業績增速基本匹配，存貨龍頭股主要來自于原材料儲備的增加，考慮到上游大宗商品、原材料價格漲價，公司提前進行儲備，有利于后期維持正常的毛利率、凈利率水平。

 

    深耕毛精紡主業，寬帶戰略初顯成效。目前，公司實現了毛條制條、改性處理、紡紗、染整精加工概念股于一體的紡紗產業鏈，提升了產品品質和整體抗風險能力。同時，公司在原羊毛業務基礎上，重視子公司發展，繼續推進寧夏羊絨業務，并發展英國鄧肯公司海外業務，有效利用公司原有銷售渠道，擴大業務規模。

 

    盈利預測與估值。我們認為公司行業地位穩固，客戶關系穩定，產能穩步發展，費用率改善，我們提升2022-2024 年凈利潤預測分別至3.89、4.86、5.86億元，對應EPS 分別為0.76、0.95、1.15 元，給予2022 年10-12 倍PE，合理估值區間7.60-9.11 元，維持“優于大市”評級。

 

    風險提示。原材料龍頭股價格劇烈波動的風險、匯率波動的風險、疫情反復的風險、下游客戶訂單波動的風險、新客戶拓展不達預期的風險。

 

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