事件：2022 年5 月13 日，證監會正式發布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》（以下簡稱《做市規定》），將在科創板龍頭股引入股票做市商機制，后續證監會將指導上交所發布相關業務細則。

 

    　　科創板概念股做市商制度年初完成征求意見，時隔3 月正式落地。科創板做市從提出到落地歷經近2 年時間，首次提出是在2020/6/18，易主席在陸家嘴論壇中表態“推進科創板股票納入滬股通標的、引入做市商制度”；2022/1/7 證監會發布《做市規定》征求意見稿，后于2022/2/6 結束征求意見。

 

    　　相較征求意見稿，進一步從嚴要求做市商申請條件，明確業務資格可拓展至其他交易所。

 

    　　相較征求意見稿，《做市規定》主要內容差異在于做市商申請條件方面。1）證券公司申請做市商試點，原要求“最近1 年內未因證券自營、融資融券、資產管理等業務重大違法違規行為受到行政處罰或被追究刑事責任”，現嚴格要求“近1 年未因重大違法違規行為受到行政處罰或被追究刑事責任”；2）《做市規定》正式稿明確“經中國證監會核準取得上市證券做市交易業務資格的，可以在其他交易所按照規定開展證券做市交易業務”。

 

    　　當前科創板流動性整體仍較好，注冊制時代市場容量持續擴張，未來在市場競價交易成交低迷時，做市商可維持市場流動性，增加市場活躍度。年初至今科創板平均每日流通值換手率為2.46%，略高于上證主板A 股的2.09%，2022/5/13 當日420 家科創板企業中171家換手率低于1%（占比41%），420 家科創板個股平均單日成交額約7150 萬元。未來全面注冊制推進，IPO 常態化下A 股市場容量將持續擴張，部分個股流動性緊張問題將凸顯，做市商制度可有助于增加個股流動性、平抑價格大幅波動。

 

    　　頭部公司更易滿足申請條件，客戶基礎好、券源豐富、交易系統佳的頭部券商預計獲得更多做市蛋糕。科創板做市商試點資格條件包括：1）最近 12 個月凈資本持續不低于 100 億元；2）最近3 年分類評級A 級（含）以上等。2019-2021 分類評級符合條件且2021 年底凈資本過百億共26 家上市券商，預計場內股指期權做市商獲試點資格概率更高。做市券源包含二級市場買入券源、自營、轉融券券源等，自身券池充裕的頭部券商預將更受益。

 

    　　美國高盛、大摩股票做市收入占比均超10%，做市商制度改革將助推國內證券行業商業模式轉型，加速頭部券商從通道型投行向交易型投行轉變。紐交所及納斯達克均采用做市商制度，紐交所為每只個股指定一家做市商，納斯達克每只個股至少有4 家以上做市商。做市收入是美國頭部券商概念股的重要收入來源之一。2021 年高盛做市業務收入占比24%，其中股票做市占比12%；摩根士丹利做市業務收入占比21%，其中股票做市占比12%。

 

    　　投資分析意見：資本市場改革仍持續推進，驅動證券行業概念股中長期成長性，頭部券商概念股競爭優勢擴大，行業集中度提升。年初至今市場快速下跌使得券商估值降至歷史最低位，政策面利好頻出，個人養老金制度加快推進、中國結算相繼降低備付金比例及交易過戶費、證監會下發《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》、科創板做市機制落地。綜合考慮基本面及估值，推薦中信證券、廣發證券、國聯證券、東方財富、華泰證券、中金公司-H。

 

    　　風險提示：1、流動性不及預期影響市場走勢。2、資本市場概念股改革推進落地速度不及預期。

 

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