電動化推動智能化，將推動線控底盤概念股向大規(guī)模應用過渡：隨著世界各國碳達峰、碳中和的推進，一系列獎懲措施的出臺促進了新能源汽車的高速發(fā)展，同時也為汽車智能化的發(fā)展提供了基礎。與傳統(tǒng)底盤相比，線控底盤具有輕量化、節(jié)能以及操作精確等優(yōu)勢，契合汽車電動智能化發(fā)展的方向。

 

    線控底盤概念股核心成長賽道，線控制動&線控轉(zhuǎn)向： 線控底盤四大系統(tǒng)中，核心在于制動&轉(zhuǎn)向，尚處于大規(guī)模量產(chǎn)的前夜，具備較大成長空間。隨著電動車滲透率的提升，智能網(wǎng)聯(lián)化的逐步推進以及消費升級，我們預計1）2025E 線控制動龍頭股國內(nèi)市場/全球市場規(guī)模約人民幣68 億元-118 億元/人民幣141 億元-249億元，2021-2025E 國內(nèi)市場Cagr 約44%-66%；2）2025E 線控轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場/全球市場規(guī)模約人民幣32 億元-55 億元/人民幣67 億元-116 億元。

 

    線控制動，行業(yè)格局或被重洗，one box 方案將成主流：線控制動系統(tǒng)通過電機直接提供助力的方式，徹底摒棄了傳統(tǒng)真空助力系統(tǒng)，從根本上改進了制動助力的邏輯，解決了新能源汽車獲取真空源困難的痛點。根據(jù)制動助力是否通過液壓傳導，可將線控制動分為濕式線控制動系統(tǒng)（EHB）和干式線控制動系統(tǒng)（EMB）：其中EMB 具備更佳的制動性能、集成化程度，但存在一定痛點（空間限制，材料性能等），中短期內(nèi)或無法成為市場主流方案；EHB 則根據(jù)是否與ESP 集成衍生出one box 和two box 兩種方案，其中 one box 方案，具有高集成性、輕量化以及高效能力回收等優(yōu)點，預計將成為現(xiàn)階段主流解決方案。而目前國內(nèi)市場主流方案為博世iBooster+ESP 方案（two box），且線控制動總體滲透率較低，我們認為具備one box 量產(chǎn)方案的自主零部件企業(yè)，或?qū)⒃诖溯喚�控制動產(chǎn)品放量中迅速拓展市場份額。

 

    線控轉(zhuǎn)向，軟件調(diào)配鑄就技術壁壘，大范圍落地或稍晚：線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)是在EPS 的基礎上進一步取消了方向盤和轉(zhuǎn)向機構之間的硬鏈接，同時由兩個電機分別提供轉(zhuǎn)向助力和路感反饋，其優(yōu)勢在于機械解耦帶來的靈活性與舒適性，為高階自動駕駛與智能座艙功能提供了更多的想象空間，但由于基礎駕駛輔助功能或可通過電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)滿足，我們認為線控轉(zhuǎn)向大規(guī)模滲透時間或稍晚于線控制動系統(tǒng)。線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品構造與R-EPS 相近，技術難點龍頭股在于機械解耦下的安全冗余和轉(zhuǎn)向手感的模擬。我們判斷，具備良好R-EPS 技術并具有較強軟件開發(fā)能力的公司，將在后續(xù)線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)放量的進程中獲得較大話語權。

 

    重點推薦標的，線控制動（伯特利）& 線控轉(zhuǎn)向（耐世特）：我們推薦1）國產(chǎn)制動零部件供應商伯特利（603596.SH），首次覆蓋給予“買入”評級；2）全球轉(zhuǎn)向系統(tǒng)龍頭企業(yè)耐世特（1316.HK），首次覆蓋給予“買入”評級。

 

    風險提示：全球疫情控制情況低于預期，汽車龍頭股全球銷量不及預期，芯片供應短缺情況超出預期，上游原材料價格回落不及預期，匯率風險。

 

數(shù)據(jù)推薦

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