核心觀點

 

    光伏概念股板塊2021 年&2022 年Q1 概覽：行業實現“量”“價”齊升，維持高景氣。1）量：國內方面，2021 年，光伏新增裝機量創歷史新高，達54.88GW，同比+13.86%，分布式光伏新增裝機占比首次超過集中式光伏電站新增裝機占比。2022 年Q1，光伏龍頭股新增裝機量高達13.21GW，同比+147.84%，分布式光伏新增裝機占比高達67%，行業淡季不淡。海外方面，2021 年組件出口同比+35.37%，2022 年Q1 組件出口同比+111.36%，主要系印度和歐洲終端需求異常旺盛；2）價：2021 年硅料供不應求推漲全產業鏈價格，硅料/硅片/電池片/組件價格分別同比+171.29%/+46.07%/+11.22% /+10.47%；2022 年Q1 硅料供給仍顯不足，持續推漲產業鏈價格，硅料/硅片/電池片/組件價格分別平均+7.33% /+3.91% /+1.79% /+0.53%。

 

    光伏龍頭股板塊2021 年報解讀：整體營收、業績高增長，盈利能力提升，各板塊表現分化。1）整體：2021 年板塊實現營收5962.98 億元，同比+44.54%；實現歸母凈利潤696.15 億元，同比+75.79%；毛利率為23.97%，同比+0.59pct；期間費用率為10.63%，同比-1.54pct，凈利率為12.06%，同比+2.21pct；2）分環節：a）主產業鏈：硅料一枝獨秀，毛利率高達64.13%，同比+33.97pct，攫取產業鏈大部分利潤；硅片價格傳導能力強，盈利能力維持高位；電池片盈利能力觸底，毛利率為7.52%，同比-7.00pct；組件盈利能力承壓，毛利率為13.66%，同比-4.59pct；b）輔材產業鏈：碳碳熱場、銀漿、光伏玻璃、膠膜在原材料龍頭股漲價壓力下毛利率下滑；逆變器在匯率、海運運費及原材料漲價影響下，毛利率下滑；c）設備端：在硅料、硅片、電池片、組件加速擴產下，設備需求旺盛。行業競爭加劇導致盈利能力下滑，掌握大尺寸新品和N 型電池技術企業盈利能力向好。2021 年末合同負債大幅提升，印證在手訂單充足，助力后續業績增長。

 

    光伏龍頭股板塊2022 年一季報解讀：整體營收、業績增速亮眼，部分環節盈利能力環比改善。1）整體：2022 年Q1 板塊實現營收1716.79 億元，環比+4.40%，同比+73.64%；實現歸母凈利潤208.96 億元，環比+69.05%，同比+111.59%；毛利率為22.52%，環比+2.09pct，同比+0.19pct；期間費用率為8.37%，環比-1.78pct，同比-2.36pct；凈利率為12.74%，環比+5.12pct，同比+2.40pct；2）分環節：a）主產業鏈：硅料仍強勢，盈利能力維持高位；硅片價格傳導能力仍良好；電池片及組件盈利能力環比修復；b）輔材產業鏈：碳碳熱場、銀漿、光伏玻璃、膠膜仍受制于原材料漲價，毛利率持續下滑；逆變器盈利能力環比大幅改善，主要系2021 年Q4 部分公司對逆變器價格調漲開始顯現；c）設備端：下游持續擴產推動設備需求，盈利能力仍小幅下滑。2022 年Q1 末，設備廠合同負債同比高增長，印證了在手訂單充足，反映了設備下游環節生產需求旺盛，行業維持高景氣度。

 

    投資建議

 

    供需格局緊俏，盈利能力有望延續高位的硅料龍頭通威股份、大全能源；組件一體化龍頭隆基股份、天合光能龍頭股、晶澳科技；光伏+儲能雙輪驅動的逆變器龍頭陽光電源、錦浪科技、固德威；受益于雙玻滲透率提升的光伏玻璃雙寡頭福萊特、信義光能；供需相對緊俏的EVA 膠膜龍頭福斯特、海優新材龍頭股；受益于分布式光伏占比提升的正泰電器、晶科科技。

 

    風險提示

 

    光伏裝機龍頭股需求不及預期；政策推進不及預期。

 

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