核心觀點：為什么我們如此看好內窺鏡概念股賽道？大百億級大需求+進口替代大空間，內鏡賽道的投資具備充分的行業增長β+國產廠商結構性α的投資雙重屬性。本文以70+頁的篇幅，旨在提供內窺鏡的全球及國內動態發展的視角，從技術原理窺見壁壘高度與差距，并拆分內鏡的產業鏈，從整條產業鏈層面出發尋找到更多國產廠商的突圍思路，站在系統全局角度看國產內鏡的進階之路。

 

    　　小內鏡大需求，內鏡兼具賽道大β+進口替代大α，大百億級空間國產廠商大有可為。依托全球內鏡200 年技術的推陳出新，國內30 年內鏡應用迅速發展，根據沙利文統計，2020 年國內醫用內窺鏡市場規模231 億元，伴隨著微創手術滲透率的提升以及內鏡診療、早篩普及率的上升，國內內鏡持續擴容，根據我們的測算，中長期軟鏡市場需求空間有望達到516 億元，硬鏡空間有望達到333 億元，技術持續升級+大百億級的天花板持續指引內鏡賽道的高景氣。邊際上看，國內內鏡駛入發展快車道，隨著進口的持續增加，近些年國內內鏡需求顯著提升；結構上看，隨著內鏡技術的下沉普及和分級診療政策指引，下沉市場有望成為內鏡較大的增量市場，同時采購端也表現出內鏡需求在配置率相對不高的中西部地區加速提升。當前無論軟鏡還是硬鏡均呈現進口壟斷，盡管國產內鏡起步較晚，但高速成長，一方面國產廠商在技術端加緊追趕，另一方面國內豐富的市場層次也給國產廠商的切入創造更大的機會，疊加國產替代政策的大背景，我們預計中長期國產廠商軟鏡市場份額預計為244 億元，硬鏡市場份額為164 億元，當前國產內鏡廠商普遍體量較小，看好國產內鏡的星辰大海。

 

    　　從細分產業鏈角度，看國產內鏡的突圍思路和進度。為什么小小的內鏡，全球表現為地域和格局的雙重集中呢？回到內鏡本身，與其他設備不同的是，內鏡具備診斷+治療的雙重屬性，臨床操控與體驗至關重要，因此在臨床端替代的品牌壁壘相比其他醫療設備要更高，也意味著從技術端到臨床端所到之處皆有壁壘需要攻克。因此通過理解和把握外資龍頭在產業鏈上的環環領先和先發優勢后，能更好的分析和把握產業動向及國產廠商的階位。

 

    　　首先，中長期看，我們認為內鏡產業鏈層層壁壘下，未來僅少數具備競爭力的國產優秀內鏡品牌進入主流競爭賽道。結構上，產業鏈差異性導致了硬鏡與軟鏡的發展階段與國產化的異步性，同時我們判斷穩態格局中國產硬鏡廠家略高于軟鏡廠家數量。內鏡分硬鏡與軟鏡，產業鏈具有一定差異性：1）硬鏡產業特征表現為集群，因其開放生態，即可以依靠產業鏈分工+上游的支持完成整機系統的集成進入市場，門檻低于軟鏡，入局企業相對軟鏡較多，但同質化競爭也倒逼硬鏡相比軟鏡更快發展至4K、3D、特殊光（如熒光）、染色等多技術融合的高階階段，國產憑借新技術融合契機彎道快速跟進甚至居上。2）軟鏡光學成像以及電子成像需要相互配合完成，生態相對封閉，且對柔軟性、操控性高要求，供應鏈更為復雜，因此軟鏡從鏡體到主機基本為整機廠商一體化實現，自主掌握上游供應鏈，具有排他性的特點，且發展趨向精細化。當前內鏡行業處發展初期，國產內鏡企業呈現多且小特點，產業鏈層層壁壘下，我們認為最終具備競爭力的內鏡玩家較少，除外資龍頭，未來預計僅少數的國產優秀品牌進入主流賽道。考慮到硬鏡和軟鏡產業鏈及壁壘的差異性，預計未來格局重塑后，國產硬鏡廠家略高于軟鏡廠家數量。

 

    　　其次，深入到各產業鏈環節，看國產廠商的“進取”與“差距”。一套內鏡整機系統的產業鏈概念股包含了產品上市前和上市后的多環節，我們從技術原理到技術發展動向梳理各環節的演進趨勢，以此進一步定位國產對進口的追趕是否縮小甚至超越。1）上市前：從價值鏈看，鏡體與主機概念股最高，鏡體端包含鏡體、圖像傳感器、染色（光學）、放大（光學）的供應鏈，主機端包含與鏡體端配套的染色技術、放大、操控性的圖像處理。我們分析了供應鏈各部件與技術的發展趨勢與國產現狀，總體來說，海外龍頭技術先發引領，國產后來者突破0-1 瓶頸的階段，并依靠差異化創新快速迭代追趕龍頭，成效漸顯。2）上市后：銷售&渠道端，進口產品梯隊化，營銷分級　　化，國產廠商在產品及市場布局方面逐漸成熟，同時國內廠家在培訓端逐步完善，隨著國產產品端與進口差距逐步縮小，也應建立高效的售后網絡，做好口碑鏈條最后一環。

 

    　　最后，持動態的思路看內鏡行業龍頭股發展，內鏡新技術的發展機遇與挑戰并存，抓住趨勢變革中的追趕及超越機會，有望實現國產的彎道超車。當前內鏡處于多技術融合與創新變革中，一方面源于技術端的突破，推動內鏡4K 化、3D 化、AI 化、機器人化龍頭股，并加速融合；另一方面臨床需求的變動也不斷推動內鏡的創新，如超聲內鏡、熒光內鏡、一次性內鏡等。相比穩固的傳統內鏡，國產內鏡有望憑借自主研發與創新追趕，實現更高份額的彎道超越。

 

    　　投資建議：內鏡賽道的投資主要看國產內鏡的崛起及高速成長，長期看內鏡市場空間高達百億級，在國產內鏡的快車道上，看好具備技術與市場先發優勢的國產企業，有望搶占更高的份額，并受益于中長期的份額集中。硬鏡領域，重點推薦：【邁瑞醫療】硬鏡搶占先機，硬鏡性能加速提升，直追進口，協同傳統生命線渠道放量；【海泰新光】史賽克熒光硬鏡光學部件全球唯一供應商，產業鏈一體化打造熒光硬鏡整機系統，4K 熒光+除霧打造差異化競爭優勢。軟鏡領域，重點推薦：【澳華內鏡】 AQ-200 旗艦領航，AQ-300 或劍指進口，創新打造國產高端軟鏡平臺新勢力；【開立醫療】自主創新的國產內鏡黑馬，超聲+內鏡融合創新，多鏡體矩陣加速成型，高端軟鏡進入放量期。

 

    　　風險提示：市場競爭加劇；技術概念股追趕不及預期；新產品概念股研發不及預期；疫情反復內鏡診療需求不及預期；內鏡開展率不及預期；分級診療不及預期。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票