今年新能源概念股接力長安新品周期，產品組合豐富度與爆款潛力超過同行。由于公司燃油車產品周期自3Q19 開啟已三年，市場對長安關注度處于低位，忽略了今年的新能源產品周期。作為全新純電平臺車型首發年，公司產品矩陣非常完整，覆蓋低到高級別車型，包括深藍（長安新能源）的LUMIN（A00 級），SL03（即C385，A+級轎車），年底的C673（A+級SUV），以及高端SUV 阿維塔E11（B 級）。其中，SL03 作為深藍的首發車型預計將于6 月上市，估計價格帶為17 萬-25 萬元，為開拓20 萬元級別BEV 藍海市場的行業標桿新品之一，產品對標特斯拉Model 3，競品為比亞迪海豹、小鵬P5、零跑C01 等，從當前市場、媒體概念股反饋來看，SL03 憑借顏值、豐富配置、充沛性能等已經獲得較高熱度，展現爆款潛力，預計后續訂單表現有望帶來驚喜。我們估計這四款新能源車有望為公司帶來30%+的月度銷量增長彈性，連同今年上市的燃油車UNI-V 與歐尚Z6，有望為公司帶來40%+的月度銷量彈性。

 

    　　從燃油概念股到新能源，不斷提升的市占背后是公司近年超預期穩定的產品勝率。

 

    　　自CS75Plus 起，公司概念股銷量與市場份額不斷上行，從2018 年的底部3.7%上升到今年前5 月的6.3%，穩居自主前三。如今新能源也有望延續長安近年產品成功姿態，其底層原因在于從2017 年公司展開第三次創新創業計劃后，1）建立起精準高效的產品定義能力，已確保產品滿足目標消費者真實訴求并實現價值創造，2）更早在行業中打造“小總部+事業群+共享平臺+孵化創新”的新型車企架構來提高效率和項目勝率，3）并且注重集中資源打造成功的主流產品。從多款Plus 系列、UNI 序列以及中低端的歐尚新車的成功，我們可以看到該策略執行的有效性和可復制性。公司規劃2025 年實現300 萬輛的自主品牌銷量（含商用車），我們預計沿著當前經營策略、效率狀態、產品與品牌布局情況，公司有望跨入250 萬輛級別，較2021 年增長約90 萬輛，其中近70萬輛有望來自于深藍與阿維塔這兩個新能源品牌，體現較強成長性。

 

    　　隨自主體量與產品競爭力大幅提升，長安進入盈利新常態。過去市場詬病國營車企盈利能力較弱，長安隨V 標、歐尚賺錢車型陸續挑起銷量大梁，從2021年開始較為穩定地扭轉過去大幅虧損局面，實現季度經營性盈利，并開始在上市公司歸母凈利中占據主導地位。在一季報超預期后，我們預計公司二季度產銷受疫情影響同環比下滑，自主經營性業績可能在盈虧線附近，但三四季度將重回較好的盈利狀態，全年自主有望實現35-40 億元經營性盈利。與此同時，長安新能源隨LUMIN、SL03、C673 逐步銷售并上量，也有望于今年攤薄固定成本實現減虧，在明后年實現盈利。此外，長福在經過2020-2022 年快速上市大量中高端新品后，也有望逐步實現穩定的銷售、盈利新狀態。

 

    　　投資建議：預計2022-24 年長安自主乘用車概念股(全口徑) 銷量有望達到143 萬、171萬、190 萬輛，增速+19%、+20%、+11%，綜合行業概念股與長安合資狀態，我們將公司2022-24 年歸母凈利預期由60 億、60 億、83 億元調整為66 億、86 億、94 億元，同比分別+86%、+31%、+9%，對應PE 17 倍、13 倍、12 倍，估值處于低位。考慮公司新品、新能源、經營業績層面煥發新活力，結合當前整車行業估值，我們將公司2022 年目標PE 區間上調至25-30 倍，對應目標價區間21.6-25.9 元，空間43%-72%，對應2022 年PB 2.7-3.3 倍，維持“強推”評級。

 

    　　風險提示：長安深藍、長安燃油車概念股銷售不及預期，自主業績波動較大等。

 

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