事件：2022 年6 月14 日晚，OPEC 發(fā)布了6 月原油市場報告，披露了其成員國及減產(chǎn)聯(lián)盟國的5 月產(chǎn)量和增產(chǎn)執(zhí)行情況，OPEC+未能完成5月增產(chǎn)目標(biāo)。OPEC 預(yù)計2022 年全球原油需求將增加340 萬桶/天，下半年原油需求預(yù)計隨著夏季假期出游增加而上調(diào)。供給端，OPEC 將2022 年俄羅斯原油龍頭股產(chǎn)量下調(diào)25 萬桶/天，預(yù)計2022 年美國原油產(chǎn)量增加130 萬桶/天。

 

    點評：

 

    OPEC+未能完成5 月增產(chǎn)目標(biāo)。2022 年5 月，參與減產(chǎn)的OPEC-10 國合計產(chǎn)量為2454.1 萬桶/天，較原定產(chǎn)量目標(biāo)低104.7 萬桶/天。5 月，OPEC+開始實行新基準(zhǔn)下的增產(chǎn)配額，沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克、科威特的增產(chǎn)基準(zhǔn)分別提高50、33、15、15 萬桶/天，OPEC-10 國新的月度增產(chǎn)配額提高到27.4 萬桶/天。然而實際上，5 月，OPEC-10 國較4 月僅增產(chǎn)3.5 萬桶/天，遠低于27.4 萬桶/天的月增產(chǎn)配額。對于非OPEC 國家，OPEC 預(yù)計俄羅斯5 月增產(chǎn)15.2 萬桶/天，超過11.4 萬桶/日的既定增產(chǎn)目標(biāo)。但整體來看，OPEC+實際增產(chǎn)情況較43.2 萬桶/天仍有很大差距，OPEC+在5 月未能完成增產(chǎn)目標(biāo)。

 

    OPEC-10 國中，從增產(chǎn)配額來看，僅剛果（增產(chǎn)0.8 萬桶/天）超額完成5 月增產(chǎn)配額（目標(biāo)0.3 萬桶/天），其余國家均未完成5 月指標(biāo)，其中，沙特實際增產(chǎn)6 萬桶/天，比目標(biāo)增產(chǎn)額少5.4 萬桶/天，伊拉克實際減產(chǎn)2.1 萬桶/天，比目標(biāo)增產(chǎn)額少6.8 萬桶/天。從產(chǎn)量目標(biāo)來看，僅阿聯(lián)酋（304.6 萬桶/天）完成5 月產(chǎn)量目標(biāo)（304 萬桶/天），其余國家均未達到5 月目標(biāo)，其中，沙特實際產(chǎn)量1042.4 萬桶/天，比產(chǎn)量目標(biāo)少12.5萬桶/天，安哥拉和尼日利亞分別比產(chǎn)量目標(biāo)少29 萬桶/天和49 萬桶/天。

 

    OPEC-13 國在5 月的合計產(chǎn)量為2851 萬桶/天，較4 月減少17.4 萬桶/日。對于豁免減產(chǎn)的3 國，伊朗5 月產(chǎn)量減少2.1 萬桶/天，利比亞5 月產(chǎn)量減少18.6 萬桶/天，委內(nèi)瑞拉5 月產(chǎn)量減少0.2 萬桶/天。

 

    OPEC+聯(lián)盟內(nèi)部出現(xiàn)分化，2022 年增產(chǎn)目標(biāo)實現(xiàn)難度較大。根據(jù)6 月2日OPEC+部長級會議決議，OPEC+將提前一個月完成原增產(chǎn)計劃，即7-8 月每月各增產(chǎn)64.8 萬桶/日（較原計劃增加21.6 萬桶/日），到8 月完成原定于9 月完成的增產(chǎn)目標(biāo)。沙特和阿聯(lián)酋是OPEC+唯二有剩余增產(chǎn)能力的國家，但是他們希望維持高油價，目前尚未打算額外增產(chǎn)。俄羅斯7-8 月每月的既定增產(chǎn)目標(biāo)為17 萬桶/天，但考慮到俄烏沖突及西方對俄制裁影響，俄羅斯增產(chǎn)目標(biāo)難以達成。受產(chǎn)能限制，科威特、尼日利亞等國家也較難完成增產(chǎn)目標(biāo)。

 

    中長期看，沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克的產(chǎn)能增長需要長達5 年時間。伊拉克計劃到2027 年底將原油產(chǎn)能從480 萬桶/日增加至600 萬桶/日，沙特計劃要5 年從1150 萬桶/日增加至1300 萬桶/日，阿聯(lián)酋計劃5 年從400 萬桶/日增加至到500 萬桶/日。每個產(chǎn)油國都面臨自然減產(chǎn)，需要有投資以保持產(chǎn)量不變，還需要加大投資以實現(xiàn)產(chǎn)量增長，但現(xiàn)在金融機構(gòu)在全球許多油氣項目提供資金方面猶豫不決。我們認(rèn)為，OPEC 國家生產(chǎn)成本低，高油價下激發(fā)了加大投資生產(chǎn)的意愿，但傳統(tǒng)油田開發(fā)生產(chǎn)周期長，每年新增供給量有限，難以解決近幾年原油供應(yīng)緊缺問題。

 

    對于不參與減產(chǎn)聯(lián)盟的3 個OPEC 成員國，利比亞近3 年從戰(zhàn)爭中逐步恢復(fù)，原油產(chǎn)能和產(chǎn)量隨之提升，但剩余產(chǎn)能幾乎用完。委內(nèi)瑞拉在過去5 年內(nèi)的產(chǎn)能由從300 萬桶/日急速下滑，也就是說委內(nèi)瑞拉目前已達到產(chǎn)能瓶頸，沒有剩余閑置產(chǎn)能，雖然現(xiàn)在美國計劃放松對委內(nèi)瑞拉的制裁，但長期投資不足、生產(chǎn)設(shè)施老舊、老油龍頭股田加速衰減等限制下，我們認(rèn)為委內(nèi)瑞拉短期內(nèi)增產(chǎn)困難，需要大量投資和較長時間才能使得委內(nèi)瑞拉生產(chǎn)恢復(fù)。伊朗目前擁有剩余產(chǎn)能約100 萬桶/日，我們認(rèn)為如果伊朗制裁被解除，會加劇短期油價波動，但不能改變原油供應(yīng)長期緊缺的趨勢。

 

    產(chǎn)能概念股周期引發(fā)能源大通脹，繼續(xù)看好原油等能源資源概念股的歷史性配置機會。我們認(rèn)為，無論是傳統(tǒng)油氣資源還是美國頁巖油，資本開支是限制原油生產(chǎn)的主要原因。考慮全球原油長期資本開支不足，全球原油供給彈性將下降，而在新舊能源轉(zhuǎn)型中，原油需求仍在增長，全球?qū)⒊掷m(xù)多年面臨原油緊缺問題，2022 年國際油價迎來上行拐點，中長期來看油價將長期維持高位，未來3-5 年能源資源有望處在景氣向上的周期，繼續(xù)堅定看好本輪能源大通脹，繼續(xù)堅定看好原油等能源資源在產(chǎn)能周期下的歷史性配置機會。

 

    風(fēng)險因素：全球新冠疫情再次擴散的風(fēng)險；新能源概念股加大替代傳統(tǒng)石油需求的風(fēng)險；OPEC+聯(lián)盟修改增產(chǎn)計劃的風(fēng)險；OPEC+產(chǎn)油國由于產(chǎn)能不足、增產(chǎn)速度不及預(yù)期的風(fēng)險；美國解除對伊朗制裁，伊朗原油快速回歸市場的風(fēng)險；美國對頁巖油生產(chǎn)環(huán)保、融資等政策調(diào)整的風(fēng)險；全球2050 凈零排放政策調(diào)整的風(fēng)險。

 

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