核心觀點

 

    投資主線一：海外服裝消費修復，看好出口景氣度繼續提升。通過對中國及東南亞紡服出口、制造產業鏈龍頭股的復盤、對本輪出口驅動龍頭股因素的分析、對人民幣貶值影響測算等，我們判斷：22 全年來看，一季度并非紡織制造龍頭景氣度的高點，中國、越南出口增速同步提升反映本輪國內出口提速受海外需求恢復帶動，而非此前的對越南疫情受損供應鏈的替代；同時RECP 的生效、人民幣貶值等因素均利好需求穩定、產能有序擴張的龍頭業績有望實現全年高增長。長期來看，紡織服裝生產加工作為低附加值勞動密集型產業，由發達國家向發展中國家轉移是必然趨勢，但其中積極順應產業鏈轉移趨勢的全球化產能布局龍頭預計將成分受益于東南亞服裝出口的低成本、高增長趨勢；同時由于東南亞從產業結構上看以CMT、FOB 等業務為主，涉及設計研發環節的ODM 業務占比僅為9%，且輔料、五金配套不完善，生產工藝相對簡單，我們認為國內具備研發設計能力、自動化程度高、垂直一體化生產服裝制造商競爭優勢尤為穩固。建議關注：華利集團、健盛集團。

 

    投資主線二：海內外出行先后恢復，箱包龍頭直接受益。全球來看，21 年發達經濟體旅游業龍頭股率先復蘇，帶動全球旅游總人次達到66.0 億人次、恢復至19 年的53.7%水平。22 年常態化管理下出行需求加速釋放，截至5 月7日全球已經有包括英國、挪威、丹麥在內的46 個國家取消任何關于新冠的旅行限制，預計全球旅游業將逐步向常態化發展。國內方面，隨著疫情管控顯效，國內旅游業總人次與總收入增速有望迅速反彈。據國家文旅部統計，在20 年疫情爆發前，國內旅游總人次呈現穩定增長，11-19 年CAGR 為10.8%，21 年規模達到32.46 億，同比增長12.7%，預計隨著疫情得到控制，國內出行將恢復疫情前穩定增長態勢。考慮到箱包需求與出行的強相關性，推薦關注全球箱包龍頭新秀麗。

 

    投資主線三：國內消費拐點將至，看好運動服飾龍頭底部反彈。線下：上海、北京疫情逐步受控，5 月30 日上海市新冠疫情防控辦公室發布通告，住宅小區恢復出入、公共交通恢復運管，機動車恢復通行，將持續有序復工復產；同時多地政府大力促進消費加快恢復，其中包括以節慶活動為契機推出主題購物節活動、支持大型企業/電商平臺等發放消費優惠券等。線上：

 

    物流恢復+618 大促活動，服飾線上銷售有望快速回升。近日上海港集裝箱單日吞吐量已達11.9 萬標準箱，恢復至3 月封控前的9 成水平；全國范圍來看，近一周（5/20-5/26）高速公路貨車通行達到5408.63 萬輛、環比上周（5/13-5/19）提升10.12%。我們認為，上海地區及全國物流運輸的大幅改善為即將到來的618 大促帶來了充分保障，預計將推動品牌服飾線上銷售的快速回升。品類方面，考慮到運動服飾線上占比相對較高且伴隨著疫情期間健康需求的提升消費偏剛性，預計將顯著受益。建議關注：李寧、滔搏。

 

    投資建議

 

    品牌服飾概念股端建議關注品牌勢能領先、疫后預計率先復蘇，當前估值處于歷史低位的李寧，業績逐季提升、顯著受益于海外出行恢復的新秀麗，以及運營壁壘深厚、估值極具性價比的滔搏。紡織制造端建議關注客戶優勢顯著、后續產能擴張計劃明確的華利集團，以及棉襪業務增長穩健、無縫客戶顯著優化的健盛集團。

 

    風險提示

 

    疫情反復風險、匯率龍頭股波動風險、越南人力成本上漲、提價不及預期風險。

 

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