未來行情需要什么？

 

    自2010 年以來，券商一共有四輪行情：

 

    第一輪行情（2012.1-2013.6）：主要驅動因素是資金龍頭股面寬松，2012 年央行執行了2 次降息、3 次降準，政策面鼓勵融資融券發展，成交量提升帶動券商股價上行；

 

    第二輪行情（2014.10-2015.4）：主要驅動因素是資金面寬松，2014至2015 年央行執行了2 次降息、5 次降LPR、2 次降準。兩融業務快速發展，樓市資金進入權益市場，帶來權益市場牛市；第三輪行情（2018.10-2019.3）：2018 年7 月至2019 年1 月，央行執行了4 次降準。陸股通開放加速外資流入、2018 年11 月習近平主席宣布設立科創板并試點注冊制、股票質押風險逐步解除、中美貿易戰權益市場亟待復蘇等因素帶動券商板塊上行；

 

    第四輪行情（2020.6-2020.7）：資本改革市場加速，疫情爆發后資金面偏松：2019 年8 月至2020 年7 月，央行共執行了5 次降LPR、3 次降MLF 利率、3 次降準。經濟環境向好預期帶動板塊上行。部分券商存在合并預期，以及銀證混業預期；

 

    我們重新梳理了四輪行情，發現券商行情發展是四大因素共同作用的成果：

 

    1） 經濟、權益市場情況：經濟或權益市場走弱，后續有回暖預期；2） 貨幣政策：一定是在寬松的貨幣環境；

 

    3） 行業政策：一般有重大市場改革的政策出臺；4） 行業估值：除了2014 年行情，PB 估值分位數均在歷史的10%以下。

 

    當下：經濟層面，上半年疫情后經濟有回暖預期；權益市場一季度、二季度初大幅調整后有情緒已持續回暖；國內貨幣政策層面寬松；行業估值仍處于歷史低點，截止至2022 年6 月21 日，十年PB 估值的分位數約為8.5%。但除了4 月份推出“公募新16 條”以及5 月份推出的科創板做市制度，行業并無重大政策出臺。目前，券商板塊一定程度上已經具備行情發動的三大條件（經濟及權益市場情況預期回暖、寬貨幣、行業低估值），后續即將推出的養老金政策、全面注冊制政策或為引爆板塊行情關鍵。

 

    應該關注哪些券商？——從2021 年經營排名挖掘券商中的“中而美”的標的。

 

    我們從以下指標對券商業務進行排名分析：凈資產、營業收入概念股、凈利潤、凈資產收益率、信息技術投入、證券經紀業務、代理買賣業務收入（含交易單元席位租賃）、代銷金融產品收入、投資銀行業務收入、資產管理業務收入、基于柜臺與機構客戶對手方交易業務收入、融資融券業務收入，并列舉出每個指標排名提升TOP10。

 

    國聯證券在6 項指標中的行業排名有明顯提升：凈資產、營業收入、代銷金融產品收入、投行業務收入、基于柜臺與機構客戶對手方交易業務收入、融資融券業務；

 

    華安證券在5 項指標中的行業排名有明顯提升：凈資產、信息技術投入、代理買賣業務收入（含交易單元席位租賃）、代銷金融產品收入、資產管理業務收入。

 

    這里我們單獨觀察，上一年不在排名中（業務規模較小），今年排名迅速提升的：國聯證券資產管理業務2021 年提升至33 名；長城證券資產管理業務2021 年提升至37 名；興業證券、天風證券、平安證券進入基于柜臺與機構客戶對手方交易業務收入TOP20。

 

    投資建議

 

    建議關注：各項業務及指標在2021 年排名明顯增長，各項業務經營穩健，處于擴表周期，擁有管理層溢價的國聯證券；受益于未來養老金入市，權益市場回暖的彈性標的東方財富。

 

    相關標的：配股靴子落地，財富管理業務占比高，充分受益于養老金概念股入市的東方證券。

 

    風險提示

 

    新冠疫情惡化：疫情惡化將影響資本市場表現，進而影響券商業務開展及投資業績；

 

    中國經濟壓力增大：經濟概念股表現低迷將影響資本市場表現，進而影響券商業務概念股開展及投資業績。

 

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