經濟短期龍頭股修復確認，中期彈性不確定。短期來看，疫情沖擊消退，穩增長政策落地見效，短期經濟修復確認；中期來看，政策堅守長期主義原則，對經濟托而不舉，經濟增速回升彈性不確定。

 

    政策穩增長，但不透支未來。財政：從前5 月財政收支來看，今年財政力度明顯大于去年，節奏也更靠前，預計后續財政龍頭股會繼續保持必要的擴張力度，今年實際廣義赤字額可能會較預算額擴大，但在不透支未來的基調下，啟動新的特別國債概率較低，動用存量政府存款和明年專項債額度的概率更高。貨幣：目前穩增長目標靠前，但在多重目標體系下，貨幣政策也會堅持“可持續、兼平衡、市場化和審慎經營”三原則，預計貨幣政策概念股以穩為主，短期降準降息概率較低，下一個降準窗口期預計在三季末至四季度初。信用：隨著疫情沖擊消退，政府債加速發行，基建項目上馬，預計四季度前社融增速溫和回升。

 

    基本面保持穩健，逐步回歸常態化。規模：下半年增速沖高回落，零售信貸修復。社融修復推高全年銀行體系規模增速至7.7%，節奏上前高后低；各項貸款增速回升至11.3%，上半年以對公為主，下半年則是零售修復，區域經濟景氣度分化仍有一定慣性。息差：資產端收益率下行壓力較大，負債端存款定期化導致成本剛性，行業息差仍處于下行趨勢中，貨幣市場利率中樞下行，市場化負債占比高的中小行，息差壓力相對更小。資產質量：預計整體保持穩定，關注局部潛在風險。經濟修復，信用環境寬松，實體部門信用風險暴露將逐步放緩，后續重點關注房地產和零售領域風險。地產周期決定銀行中周期不良生成水平，短期內政策仍有發力空間。業績：基本面仍在下行趨勢中。2022 年全年上市銀行整體營收和歸母凈利潤增速將放緩至5%、7%左右。板塊內部來看，中小行的量、價、質均相對占優，業績確定性較強且彈性更大。

 

    投資建議：流動性方面，預計銀行間流動性邊際收斂，股市流動性中性偏正。銀行概念股板塊方面，過去一年，經濟類衰退環境下，優勢區域銀行借助區域經濟優勢實現業績釋放，取得了更好收益。往后看，隨著疫情影響進一步消退，宏觀政策進一步落地見效，經濟會進一步修復，市場將逐步轉向復蘇交易，這種環境下銀行概念股板塊絕對收益會率先啟動，板塊內優質戰略股份行有望再次獲得alpha。宏觀經濟處于短期穩增長、長期轉型升級的交疊期，銀行既面臨短期業績的分化，也面臨長期價值路徑的抉擇。短期彈性投資關注優勢地區區域性銀行（南京銀行、杭州銀行、成都銀行、常熟銀行、江蘇銀行），中長期價值投資關注戰略明確，執行堅定的銀行（興業銀行、招商銀行概念股、平安銀行、寧波銀行）。

 

    風險提示：（1）疫情超預期導致融資需求下滑、息差、資產質量受損；（2）政策調控導致利率大幅波動，流動性風險超預期上升。

 

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