需求端：中低收入消費(fèi)意愿減弱，高收入消費(fèi)意愿趨緩；供給端：

 

    　　疫情催化下供給側(cè)改革明顯，龍頭效應(yīng)進(jìn)一步凸顯；現(xiàn)狀：可選消費(fèi)概念股受損嚴(yán)重，疫后復(fù)蘇態(tài)勢明顯。

 

    　　社服：線下消費(fèi)場景放開，出行餐飲需求回歸。①酒店龍頭股：短期經(jīng)營回暖，中長期連鎖化+度假熱+經(jīng)濟(jì)型回暖趨勢清晰。②旅游：至暗時期已過，防疫管制放松，暑期旺季可期。③免稅：海南線下客流恢復(fù)，中長期消費(fèi)回流政策導(dǎo)向利好不變。④餐飲龍頭股：疫情防控短期堂食承壓，夜間消費(fèi)趨勢不改。⑤人服：傳統(tǒng)人服業(yè)務(wù)受就業(yè)壓力沖擊較小，靈工維持高景氣。

 

    　　零售：可選消費(fèi)需求后置，后疫情時代彈性明顯。①黃金珠寶：疫情趨緩后需求有望回補(bǔ)，龍頭逆勢擴(kuò)張，板塊行情彈性可期。②培育鉆石：中長期需求向好，供給擴(kuò)張有限且優(yōu)先供給于頭部企業(yè)，良性格局有望延續(xù)。③傳統(tǒng)零售：疫情下韌性凸顯，外部競爭環(huán)境有所改善 。

 

    　　美容護(hù)理：行業(yè)總體仍呈現(xiàn)高景氣，競爭格局變化顯現(xiàn)，龍頭效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。①化妝品：流量分化顯著，后超頭時代龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)。

 

    　　②醫(yī)美：監(jiān)管趨嚴(yán)，非合規(guī)產(chǎn)品需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為合規(guī)市場。

 

    　　投資建議：當(dāng)前時點，我們從四個維度梳理當(dāng)下投資組合：1）餐飲旅游等線下消費(fèi)組合：酒店景區(qū)+免稅+餐飲線下消費(fèi)場景放開業(yè)績彈性可期，推薦酒店景區(qū)宋城演藝以及錦江+華住；免稅龍頭中國中免以及餐飲細(xì)分賽道龍頭海倫司+九毛九。2）保就業(yè)+復(fù)工復(fù)產(chǎn)背景：

 

    　　人力服務(wù)行業(yè)方興未艾，靈活用工滲透率快速提升，建議關(guān)注：科銳國際+外服控股，建議關(guān)注北京城鄉(xiāng)。3）黃金珠寶龍頭股：后疫情時代經(jīng)營數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好趨勢確認(rèn)，推薦黃金珠寶龍頭周大福，建議關(guān)注潮宏基。培育鉆石：需求端下游消費(fèi)開始回暖，供給端新增產(chǎn)能有限且優(yōu)先供給于行業(yè)龍頭生產(chǎn)商，良性格局得以延續(xù)，推薦培育鉆石行業(yè)龍頭公司中兵紅箭。4）化妝品：龍頭品牌新渠道投放成本邊際下移，推薦國產(chǎn)護(hù)膚品龍頭華熙生物+珀萊雅，建議關(guān)注貝泰妮。醫(yī)美：

 

    　　行業(yè)合規(guī)趨勢明顯，競爭格局改善利好龍頭公司，推薦行業(yè)龍頭股龍頭愛美客，建議關(guān)注朗姿股份。

 

    　　風(fēng)險提示：疫情影響超出預(yù)期風(fēng)險，零售門店單店收入恢復(fù)不及預(yù)期，旅游出行意愿恢復(fù)不及預(yù)期，消費(fèi)需求整體疲軟，CPI 大幅下行風(fēng)險等。

 

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