1H22回顧：自2021下半年，環保板塊估值有所回歸，目前整體處于近三年來均值水平，其中環保設備概念股估值高于運營。行業景氣度方面，結合1Q22表現，水務、設備、大氣相對穩定，固廢、綜合治理短期承壓。

 

    　　危廢處理：方興未艾。受產能錯配等因素影響，產能利用率偏低，未來存在進一步整合的空間，行業概念股集中度有望得到提升；受準入壁壘等因素限制，行業現有頭部企業主要通過外延并購的方式擴大產能；2022上半年，受疫情影響，危廢資源概念股化相關企業業績可能出現較大波動，關注下半年業績維穩。

 

    　　垃圾發電：路在何方。隨著在建項目的不斷投運，我國生活垃圾焚燒處理龍頭股能力已基本滿足生活垃圾無害化處置需求。未來行業增長空間主要來自三個方面：

 

    　　1）農村地區受收運體系不完善等因素影響，無害化處理率較低，在政策推動下，農村垃圾收運體系有望進一步完善，潛在市場空間或釋放；2）人均生活垃圾產生量與城市化和經濟發展水平關聯較大，隨著居民生活水平的提高，將誕生新的產能需求；3）結合自身現金流優勢及資源稟賦，垃圾焚燒發電企業探索新業務轉型，尋求新的利潤增長點。

 

    　　投資建議：我國危廢處理行業尚處發展階段，行業集中度和產能利用率偏低，在未來“無廢城市”建設背景下，產能結構有望得到優化，行業集中度提升，頭部企業率先卡位，加快行業布局。垃圾發電行業已進入成熟期，存量項目的高效運營及降本增效成重點。隨著經濟發展龍頭股及城市化進程推進，人均垃圾產生量或保持增長，疊加鄉村清運體系逐步完善，有望進一步釋放市場潛在需求；打通固廢全產業鏈實現項目協同處理，“焚燒+”市場機遇廣闊，部分企業探索新業務，尋找新的利潤增長點。危廢處理方面，謹慎推薦高能環境；垃圾焚燒發電方面，謹慎推薦瀚藍環境、三峰環境，建議關注旺能環境。

 

    　　風險提示：1）政策推進不及預期；2）新業務開展不及預期；3）地方財政壓力； 4）行業龍頭股競爭加劇；5）原材料成本上升。

 

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