我們認為化工行業龍頭股的 投資策略是：投資系統性創新和低成本擴張。化工的下一波行業格局取決于人才競爭。化工行業已從單純的資本密集型行業，變為人才和資本密集型行業，后來者無法通過資本反超，只能瞠乎其后，化工行業的周期性也因此變弱。優秀的公司憑借有效的激勵、卓越的管理和持續的創新，打造出難以撼動的技術迭代優勢、低成本優勢和高效服務優勢，在全球市場中攻城略地。

 

    行業周觀點

 

    本周申萬化工板塊整體漲跌幅表現排名第9 位，上升2.87%，走勢強于市場整體走勢。上證綜指和創業板指分別上漲1.13%、下跌1.50%，申萬化工板塊跑贏上證綜指1.74 個百分點，跑贏創業板指4.38 個百分點。

 

    石油庫存減少，國際油價上漲。截至6 月29 日當周，WTI 原油價格為106.78 美元/桶，較上周上漲3.38%，較上月均價上漲0.48%，較年初價格上漲44.3%；布倫特原油價格為116.26 美元/桶，較上周末上漲4.05%，較上月均價上漲3.84%，較年初上漲47.2%。能源價格維持高位，原油價格波動加大，煤炭、天然氣價格持續走高，對于上游能源開采企業來說短期能帶來利潤增量，短期看能源的供需矛盾無法有效緩解，價格仍將在高位維系，中期看政策上會有相應的價格維穩及產能釋放的預期，長期看上游資本開支將有所增長。同時能源價格增長會推升下游成本，基礎化工企業價差會部分收斂，俄烏戰爭影響下，農化板塊供需矛盾凸顯，化肥、農藥價格持續上漲，同時受到人民幣貶值影響，出口收益有望顯著增加。

 

    碳中和背景下，生物基材料有望迎來需求爆發期，看好生物基材料企業估值修復。在全球不少國家，生物基材料已經被應用于解決傳統能源供應和污染的問題，我國計劃在2030 年前二氧化碳排放量達到峰值，并且在2060 年前實現碳中和，為達成碳達峰和碳中和兩大目標，生物基材料或將成為關鍵，生物基材料已經被國家發改委列入《戰略新興產業重點產品和服務指導目錄》，相比傳統的化工等材料，生物基材料在制造過程中能夠大幅降低二氧化碳排放量，建議關注凱賽生物（生物基尼龍）、華恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。

 

    我們持續看好磷肥漲價彈性帶來的細分產品和區域性龍頭的全年投資機會以及磷化工一體化企業的長期投資機會。

 

    （1）供需缺口仍在。2022 年6 月23 日，工信部等6 部門發布行動計劃，堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目發展，嚴控磷銨、黃磷、電石等行業新增產能，磷肥新增產能受限，疊加全球糧食價格高位，磷肥需求快速增長，全球磷肥價格處于高位。新能源汽車高景氣度持續，磷酸鐵鋰電池滲透率持續上漲，外加磷酸鐵產能釋放需要周期，短期內供需缺口依然存在。

 

    （2）業績大超預期。磷肥企業2021 年業績水平處在過去5 年的高點，一季度以來業績同比繼續實現高速增長。目前磷肥企業已經結束國內春耕需求，庫存低位，二季度出口有望緩解，2022 年5 月磷酸一銨出口量21.80 萬噸，較 4 月份環比增長21.98%。同時企業開工率較去年亦有所提升，供需兩旺，業績有望大超預期。

 

    我們建議關注三條投資主線：

 

    一是漲價彈性：磷肥及磷化工品行業龍頭，如云天化（磷酸二銨）、川發龍蟒（工業級磷酸一銨）、川金諾（重鈣）、史丹利（復合肥）等；二是業績彈性：區域性磷肥龍頭，受益于磷肥價格上漲，如湖北宜化（湖北）、云圖控股（四川、湖北）、司爾特（安徽）等；三是磷化工一體化：具有一體化優勢，磷礦石磷酸鐵/磷酸鐵鋰產能規劃清晰、進展較快的企業，如云天化、川恒股份、川發龍蟒、新洋豐、興發集團等。

 

    行業延續高景氣度，龍頭企業加大資本開支，化工行業集中度有望繼續提升。行業景氣度提升的背景下，龍頭企業受益于前兩年的資產負債表修復，具備中小企業所不具備的大規模投資建設能力。領先的資產負債表修復導致化工龍頭的競爭力進一步增強，近年來化工的下游集中度也在同步提升，其對供應穩定性、采購多樣性的要求也在逐步提升。這有利于化工龍頭成長性的釋放，未來化工行業集中度也將同步進一步提高。供需格局較好、產品壁壘較高的MDI、鈦白粉、化纖、農藥等板塊企業也有望受益于出口改善，迎來業績增長。建議關注萬華化學（MDI與聚氨酯）、龍佰集團（鈦白粉）、中核鈦白（鈦白粉）、泰和新材（氨綸）、恒力石化（滌綸長絲）、桐昆股份（滌綸長絲）、利爾化學（草銨膦）等。

 

    化工價格周度跟蹤

 

    本周化工品價格周漲幅前三為石腦油（+7.35%） 、苯乙烯（+5.76%）、二甲苯（+3.75%）。①石腦油：供需端與上周相比變化不大，原料端由于油價受原油產量下降提振，石腦油成本較上周上漲，導致價格上升；②苯乙烯：供應端國內苯乙烯裝置停車較多，提供小幅利好；原料端原油、純苯價格反彈對苯乙烯成本支撐堅挺，導致價格上升；③二甲苯：供應端產量增加，需求端下游市場剛需采購為主，成本端原油價格上漲提供支撐，導致價格上升。

 

    本周化工品價格周跌幅靠前為NYMEX 天然氣（-10.81%）、PX（-8.26%）、硫磺（-8.04%）。①NYMEX 天然氣龍頭股：本周天然氣市場貨源供應量充足，終端需求持續低迷，整體市場呈現供大于求態勢，價格持續下跌。②PX ：本周PX 供應端變動不大，需求端PTA、聚酯及終端市場運行均顯弱勢，導致價格下跌。③硫磺：本周硫磺需求仍顯疲態，硫磺市場供需兩側仍未提供支撐，導致硫磺價格持續下降。

 

    周價差漲幅前五：氨綸40D（+55.21%）、磷肥DAP（+38.38%）、磷肥龍頭股MAP（+10.42%）、熱法磷酸（+6.91%）、甲醇（+4.86%）。

 

    周價差跌幅前五：己二酸（-41.16%）、電石法PVC（-25.61%）、雙酚A（-19.40%）、PET（-18.87%）、煤基二甲醚（-17.39%）。

 

    化工供給側跟蹤

 

    本周行業內主要化工產品共有128家企業產能狀況受到影響，較上周統計增加5家，其中統計新增停車檢修14家，重啟9家。本周新增檢修主要集中在合成氨生產，占比21%。預計7月上旬共有32家企業重啟生產，其中生產合成氨占比31%，生產乙二醇占比16%，生產丙烯占比9%。

 

    重點行業周度跟蹤

 

    石油石化：石油庫存減少，國際油價上漲，建議關注中國海油、衛星化學、廣匯能源

 

    原油：石油庫存減少，國際油價上漲。供給方面，七國集團(G7)宣布加大對俄羅斯實施的現有制裁壓力，七國集團領導人已同意探討禁止運輸超過一定售價的俄羅斯石油；美國和歐盟部分國家已經宣布禁止進口俄羅斯石油，供應風險依然存在。需求方面，盡管人們對經濟增長感到擔憂，但美國公路出行與航班活動數據仍顯示，該國的石油的需求依然強勁。受益于中國防疫封鎖放松、北半球的夏季出行以及中東天氣變暖，預計石油需求將進一步改善。庫存方面，據EIA 6 月29 日報告顯示，截止6 月24 日美國原油庫存油庫存減少276.2 萬桶至4.1557 億桶，EIA汽油庫存增加264.5 萬桶，美國上周戰略石油儲備（SPR）庫存減少695.0 萬桶至4.979 億桶，降幅1.38%，上周俄克拉荷馬州庫欣原油庫存減少700 萬桶。

 

    天然氣： LNG 供大于求，價格持續下降。供應方面：檢修裝置逐步恢復生產，貨源供應量充足。西北地區部分裝置已于近日正式停產檢修，預計檢修期15 天左右。河北地區前期檢修裝置已于本周重啟出液。海氣方面：需求延續疲態，接收站液位仍處于較高水平，持續降價排庫刺激出貨。需求面：液廠持續低價刺激下，北方地區需求略有好轉，但整體市場處于供大于求的狀態。 國際方面：由于亞洲對液化天然氣的需求增加，同時對貨物的競爭也在加劇，歐洲可能難以利用液化天然氣來替代俄羅斯供應。如果俄羅斯進一步削減對歐盟的供應以回應相關制裁，那么歐洲減少天然氣使用的必要性將加大。

 

    油服：全球能源投資預計增長，油服行業受益。供給方面，七國集團(G7)宣布加大對俄羅斯實施的現有制裁壓力，七國集團領導人已同意探討禁止運輸超過一定售價的俄羅斯石油；美國和歐盟部分國家已經宣布禁止進口俄羅斯石油，供應風險依然存在。需求方面，盡管人們對經濟增長感到擔憂，但美國公路出行與航班活動數據仍顯示，該國的石油的需求依然強勁。受益于中國防疫封鎖放松、北半球的夏季出行以及中東天氣變暖，預計石油需求將進一步改善。短期來看，原油價格雖有下跌，但仍在高位，高油價將支撐油氣行業高景氣度，油服行業收益，國際能源署發布2022 年全球能源投資報告。報告預計2022 年全球能源投資將增長8%。能源投資增長直接帶動油服行業景氣度提升。據貝克休斯公司統計，截至6 月24 日當周，美國鉆機總數量753 部，環比上周上漲1.76%，其中石油鉆機數量594 部，天然氣鉆機數量157 部，分別環比上周漲幅為1.71%和1.95%。截至5 月31 日當月，全球鉆機總數量1629 部，環比上月上漲1.62%，其中石油鉆機數量1251 部，天然氣鉆機數量347 部，分別環比上月漲幅為（0.72%）和（4.20%）。

 

    磷肥及磷化工：磷礦石供應緊張，一銨二銨價格小幅下降，建議關注云天化、川發龍蟒、川恒股份

 

    磷礦石：磷礦石供應緊張，價格維持高位。供給方面，各主產區主流企業磷礦石多數改自用為主，導致市場流通貨源較少。需求方面，當前下游如黃磷、磷肥、磷酸鹽等產業對磷礦石需求良好。長期來看隨著磷礦資源不斷開采以及磷礦資源的不可再生性，市場長期供應或將持續緊張。

 

    一銨：原料端大幅拉漲，一銨價格小幅下降。供應方面，本周一銨行業開工共統計1893 萬噸產能，周度開工48.44%，平均日產2.78 萬噸，周度總產量為19.45 萬噸，開工和產量較上周相比均有小幅下滑。需求方面當前部分作物適量增肥，多數地區處于需求空檔期

 

    磷酸氫鈣：市場需求較弱，價格小幅下行。供應方面：本周磷酸氫鈣市場產量預計33200 噸，環比下降了34.84%，開工率33.92%，與上周相比下降了18.18%。需求方面：本周需求端延續低迷行情，下游仍以按需采購為主。磷酸氫鈣整體市場現貨供應充足，因需求不佳呈庫存承壓態勢，供大于求。

 

    聚氨酯：聚合MDI、TDI 價格下跌，純MDI 價格上漲，建議關注萬華化學

 

    聚合MDI：成本端小幅下跌，聚合MDI 價格下跌。供應面，國內工廠裝置運行正常，整體供應量變化不大。需求面：下游家電多按合約量跟進，且海外受需求端牽制，家電行業對原料端支撐疲軟；新能源汽車下鄉或將成為需求的增長點，但現階段車企仍以交付前期訂單為主，因而需求端對原料市場難有支撐。總體來看，下游企業需求偏弱。

 

    純MDI：純MDI 價格上漲，下游采購一般。供應面，國內工廠裝置運行正常，整體供應量變化不大，海外整體供應量有所增加。需求面：終端紡織行業開工有所下滑，下游氨綸工廠庫存壓力難以釋放，因而對原料采購難有放量受需求端分配不均衡，因而整體需求端對純MDI 市場提振有限。

 

    TDI：供給量有所增加，TDI 價格下跌。供應方面，煙臺巨力5+3 萬噸裝置尚未重啟，萬華福建單套5 萬噸于6 月初停車檢修；甘肅銀光10 萬噸裝置重啟時間待定，其他裝置平穩運行；上海科思創于6 月26 日檢修3周；上海巴斯夫預計7 月初檢修，供應量有所縮減。需求方面：受到海外 TDI 高價格利潤驅動，國貨貨源出口增加，供應量增大。

 

    煤化工：尿素、乙二醇價格下跌，炭黑價格持平，建議關注寶豐能源、黑貓股份、華魯恒升

 

    尿素：尿素市場龍頭股行情走弱，價格繼續下跌。供應方面：本周國內日均產量16.52 萬噸，環比減少0.06 萬噸。國內尿素日產16.79 萬噸，同比去年增加1.57 萬噸，開工率為78.88%，環比增加1.37%，煤頭開工率75.5%，環比增加1.31%，氣頭開工率81.66%。

 

    炭黑：需求持續低迷，市場價格持平。供應方面，全國炭黑龍頭股總產能854.2 萬噸左右，本周行業平均開工65.5%，較上周提高2.8 個百分點。

 

    需求端，下游輪胎市場疲態并無明顯改觀，行業現狀并未有所改善。

 

    乙二醇：需求端下滑，乙二醇價格大幅下跌。供應端，本周乙二醇企業平均開工率約為48.44%，其中乙烯制開工負荷約為51.27%，合成氣制開工負荷約為43.72%。從需求端來看，目前聚酯方面減產已明確，預計下周開始開工負荷方面將有體現，屆時聚酯行業開工將下滑，對原料需求量將減少。

 

    化纖：粘膠短纖價格維穩，PTA、己內酰胺價格下降，建議關注華峰化學、泰和新材

 

    PTA：成本支撐下滑，PTA價格持續下跌。供應方面，TPTA市場整體開工維持高位，供應小幅提升。需求方面：下游聚酯工廠周內產銷實現一定放量，但終端傳統淡季，終端市場暫無向好消息傳出。

 

    己內酰胺：成本端價格下跌，己內酰胺價格繼續下跌。供應方面：周內己內酰胺市場整體開工有所提升，山東某大廠裝置重啟出貨，市場供應增加至7 成左右。

 

    粘膠短纖：供應小幅增加，市場價格保持平穩。供應方面：本周莆田地 區設備檢修完畢，宜賓地區設備負荷下降，市場整體開工率在7.8 成左右，小幅提升。成本方面：粘膠短纖成本端支撐強勁，國產溶解漿價格維持高位，外盤漿高位運行。

 

    農藥：氯氰菊酯供應緊張，甘氨酸、草甘膦價格維穩，建議關注揚農化工、廣信股份、利爾化學

 

    甘氨酸：成本面仍保持弱勢，甘氨酸市場下滑。從供應看，主流生產商裝置開工良好，市場供應充足。從成本看，上游醋酸、液氯價格下調，甘氨酸成本面支撐減弱。從需求看，下游草甘膦多數企業剛需采購。

 

    草甘膦：草甘膦市場穩定，價格保持穩定。供應方面，草甘膦裝置開工穩定，市場供應良好；成本端，上游黃磷、甘氨酸價格下調，草甘膦成本略微下降。

 

    氯氰菊酯：成本支撐穩定，整體供應縮減。成本方面，上游原料價格穩定，起到穩定的成本支撐作用；供應方面，國內市場主流生產廠家維持降負荷開工，有現貨庫存；下游市場需求方面走弱，國內市場需求較為冷淡，以出口為主，近期有少量出口訂單成交。

 

    橡塑：PE、PP 和PA66 價格下滑，建議關注金發科技聚乙烯：聚乙烯需求一般，價格連續下跌。供應方面，目前全國共有15家裝置停車檢修，開車時間預計月7 月或暫不確定。需求方面，近期下游需求一般，且目前下游價格變動不大。

 

    聚丙烯：市場供應收緊，聚丙烯價格下跌。供應方面：整體來看，國內大型裝置龍頭股意外停車導致周內裝置檢修帶來的生產端損失量小幅增加，市場供應收緊。需求方面：下游各產品需求情況各有不同，塑編企業開工率小幅回升，家電汽車行業開工持續低于往年同期水平，無紡布需求端仍低迷，但中長期在國家基建發力以及出臺的購房購車等利民政策的助推下，需求面和政策面雙重利好。

 

    PA66：PA66 價格持續走跌，下游需求弱勢。供應方面：國內PA66 企業裝置負荷水平維持低位，場內貨源供應充裕，下游需求持續疲弱。需求方面，終端企業偏向剛需維持生產，加之淡季開工率低下，PA66 消費量走低，需求進一步萎縮。

 

    有機硅：金屬硅，三氯氫硅、有機硅價格下滑，建議關注合盛硅業、新安股份

 

    金屬硅：市場供需平穩，價格大幅下降。供應方面：全月數據來看，2022 年 6 月中國金屬硅整體產量 27.52 萬噸，同比上漲 27.68%，環比上漲 0.92 萬噸。需求方面，目前下游多晶硅行業開工穩定，需求平穩；有機硅市場價格下行，個別企業有停 車計劃，需求較弱。

 

    有機硅DMC：市場需求不佳，價格大幅下跌。從地區開工率來看：本周國內總體開工率在80%左右，其中：華東區域開工率在83%；山東區域開工率在80%左右；華中區域開工率70%；西北地區開工率88%左右。

 

    需求端，下游企業補貨熱情不高，貨源流通遲滯。

 

    三氯氫硅：原料端整體保持低迷，三氯氫硅價格下滑。供應方面：目前三氯氫硅企業開工水平尚可。根據百川盈孚統計的13 家企業中，總產能56.6 萬噸，整體開工水平現在在71.02%。下游方面：近期中國光伏行業發展繼續回暖，中國多晶硅及硅片行業需求量繼續加大，預計短期內硅片及多晶硅市場將保持強勢。

 

    鈦白粉：本周鈦精礦供應緊張，鈦白粉、濃硫酸價格下滑，建議關注龍佰集團、中核鈦白

 

    鈦精礦：供應端整體偏緊，需求端依然弱勢。供應方面：本周攀西地區鈦礦市場弱穩運行，原料鈦中礦供應依然偏緊。進口礦方面，以越南地 區為主的進口鈦礦資源緊張，供應不足。需求方面：本周下游鈦白粉市場行情依然低迷部分鈦白粉廠家因庫存或銷售壓力較大而減產、停產，對鈦礦的需求隨之大幅下降。

 

    濃硫酸：市場供過于求，濃硫酸龍頭股價格下滑。供應方面，安徽銅陵地區主廠檢修結束，7月華東、華中地區硫酸供應預計增加。需求方面，下游肥料市場行情偏弱，7月國內淡季，下游企業存在計劃性檢修的預期，對硫酸需求減少。

 

    鈦白粉概念股：鈦白粉進入季節性淡季，市場需求下滑。供應方面：枝花地區部分廠家已經結合訂單量及成本選擇減產操作，個別廠家停工，市場供應量減少。需求方面：部分代理商為完成年中銷售任務剛需補貨，但下游恢復情況尚且一般，實際新單成交量較少。

 

    風險提示

 

    政策擾動；技術擴散；新技術突破；全球知識產權爭端；全球貿易爭端；碳排放趨嚴帶來搶上產能風險；油價大幅下跌風險；經濟大幅下滑風險。

 

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