使用油性粘結劑概念股PVDF（聚偏氟乙烯），高端鋰電池基本使用進口PVDF材料，目前市場空間大約為249億，正極粘結劑占三元鋰電龍頭股成本1.4%-1.65%，占磷酸鐵鋰電池成本大約2.2%-2.5%；負極材料方面：石墨負極使用CMC+SBR（羧甲基纖維素鈉+丁苯橡膠），目前產品主要依賴日本和歐美，目前占鋰電龍頭股成本1.07%-1.37%，硅基負極將使用PAA（聚丙烯酸）作為粘結劑，負極部分粘結劑市場空間約109億。

 

    水性粘結劑具備國產替代和技術迭代路線：正極方面由于PVDF價格昂貴且配套溶劑NMP存在毒性，目前行業龍頭股內積極研發新型水性粘結劑如PTFE（聚四氟乙烯），SA（海藻酸鈉），PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）,HNBR（氫化丁腈橡膠）等用于替代PVDF，新型水性粘結劑在磷酸鐵鋰正極的產值空間或達到30億；負極方面，國產材料性能與國外接近，且價格低廉，預計國產材料的需求空間或達到27.6億。

 

    PAA為硅基負極下的新型粘結劑： 硅基負極為下一代負極材料，性能優異，但目前存在膨脹大、循環壽命差等問題，PAA粘結劑能夠適配硅基負極，2025年市場空間可達到為17-24億，同時PAA也有望部分替代PVDF應用于正極粘結劑，正負極合計市場需求空間可達到28-45億。4680電池將采用硅基負極，同時在粘結劑用量可能會增加，預計單GWh粘結劑價值量將達到2380萬元。

 

    投資建議：璞泰來以負極材料、涂覆膜、鋰電設備為主業，參股乳源東陽光布局PVDF產品，為自身隔膜涂覆提供原材料，同時參股茵地樂，前瞻性布局硅基負極粘結劑，為今后公司成長奠定基礎；天賜材料以電解液，正極材料產業鏈為主業，橫向切入新型粘結劑、隔膜、箔材解決方案與PACK端熱管理和輕量化產品，夯實鋰電大化工企業龍頭地位。我們建議關注布局粘結劑較為前沿，公司成長性佳且估值合理的璞泰來及天賜材料。

 

    璞泰來預計2022-2024年實現歸母凈利潤分別為28.27/41.99/55.42億元，同比增速分別為67.9%/48.9%/29.8%，攤薄EPS分別為2.03/3.02/3.92元，當前股價對應PE分別為43.03/28.93/22.29倍，維持“增持”評級。

 

    天賜材料龍頭股預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤分別為53.15/59.31/78.58億元，同比增速分別為140.7%/11.6%/32.5%，攤薄EPS分別為2.76/3.08/4.08元，當前股價對應PE分別為24.18/21.67/16.36倍，維持“買入”評級。

 

    風險提示：1.行業競爭加劇，2.下游需求不及預期，3.產品驗證不及預期

 

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