摘要（核心觀點）：

 

    二級市場概念股表現回顧。2022 年初至6 月17 日，證券Ⅱ累計下跌17.65%，跑輸滬深300 指數4.87%，PB 估值處于歷史低位。兩融余額穩步增長勢頭被打破，截至2022 年6 月17 日，較2022 年初下滑15%至1.56 萬億元，日均兩融余額1.64 萬億元與2021 年同期1.68 萬億相比基本持平。券商龍頭股業績在2022 年一季度出現整體下滑的情況， 2022Q1 上市券商營收及凈利潤分別同比減少30%/46%。

 

    政策影響預期加強。2022 年資本市場改革和相關政策將持續深化，2022 年圍繞全面注冊制改革，資本市場龍頭股基礎制度體系將不斷完善。

 

    積極引導公募基金等機構投資者投資價值化、長期化。預計金融衍生品、跨境產品和綠色金融產品將成為創新的重點。在加速構建新發展格局的背景下，資本市場將持續推進雙向開放。

 

    行業龍頭股內在驅動分析。杜邦分析來看，下半年隨著市場利率下行以及市場成交預期向好、注冊制下投行業績預期增厚，證券行業凈利潤和營業收入有望迎來雙增。2022 年在市場利率下行和券商加大融資力度配合下，資產周轉率有望維持。未來在流動性寬松和政策開放的推動下，券商杠桿有望進一步向國際靠攏。

 

    2022 下半年投資策略。我們對證券行業2022 年下半年估值回升持樂觀態度，并給予證券行業推薦評級。建議關注受益成本端改善較大的中信證券、華泰證券，受益于財富管理優勢的廣發證券、長城證券、東方財富、受益于互聯網龍頭股和信息技術創新的中小券商如指南針、華林證券。

 

    風險提示：市場龍頭股交投下降風險、監管趨嚴風險、疫情影響下經濟下行風險等。

 

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