三大航空客概念股訂單不改行業供需向好；持續看好航空板塊景氣向上三大航（中國國航、中國東航、南方航空，下同）公告將分別向空客購買96 架、100 架、96 架A320NEO 系列飛機，于2023-2027 年交付。我們認為此次協議并不會逆轉行業供需改善趨勢，同時體現航司對我國中長期民航發展信心。短期我國本土疫情形勢趨穩、防疫政策邊際放松、國際航線回暖均對板塊產生正面催化，中長期供給增速放緩依舊較為確定，民航需求韌性十足，疊加經濟艙全票價已多次上調，航司收益水平彈性終將釋放，盈利將迎來突破。推薦景氣持續向上的航空板塊。

 

    三大航訂購292 架A320NEO 系列飛機，集中于2024-2027 年交付中國國航公告購買96 架A320NEO 系列飛機，于2023-2027 年分批交付；中國東航公告購買100 架A320NEO 系列飛機，2024-2027 年分別交付28/31/34/7 架；南方航空公告購買96 架A320NEO 系列飛機龍頭股，2024-2027年分別交付30/40/19/7 架。292 架A320NEO系列飛機基本價格合計為372.6億美元（按7 月1 日中間價匯率6.6863 計算約為人民幣2491.3 億），交易金額采用分期支付，并且存在較大幅度優惠，預計不會對公司的現金流狀況和業務運營產生重大影響。

 

    我國民航機隊增速收緊趨勢不變

 

    我們認為此輪訂單并不會逆轉供給增速收緊趨勢：1）飛機訂單需在民航局等監管機構配額內，且在“十四五”規劃行業增速放緩框架下，航司無法超速引進；2）定量看，2021 年末我國民航客運飛機3856 架，292 架訂單僅將提升機隊規模7.6%，在2024-2027 年均引進1.8%，而三大航2015-2018年共引進窄體機671 架，相比2014 年末規模提升29.7%，年均引進6.7%；3）飛機交付期仍將存在機隊退出（如東航預計在24-27 年退出約68 架A320飛機）；4）分航司看，東航/南航24 年飛機凈增速僅將提升至1.7%/5.2%（訂單公告前為-1.7%/2.2%），而2015-2018 年復合凈增速高達8.9%/8.2%。

 

    需求韌性、供給增速收緊、全票價上調，航空板塊迎來盈利周期我國航司龍頭股在手空客窄體訂單截止22 年5 月僅為69 架，在手波音窄體訂單最新僅為104 架，或已無法滿足行業發展需求。此次訂單可使航司預定供應商產能，盡可能享受疫情后民航業發展，并且航司需在臨近交付時再次確認進程，若有需要仍可往后調整交付進度，放緩引進增速。另外根據東航披露，A320NEO 較上一代小時油耗可降低約15%，有利于航司提升運營效率。整體來看，我國民航龍頭股需求仍處于快速增長階段，2019-2021 年客運機隊增速總計僅10.8%，而2011-2018 年復合增速為11.0%，并且收緊趨勢不變，將產生較為明顯供需缺口，疊加全票價上調，航司盈利有望迎來較大幅度突破。

 

    風險提示：新冠疫情影響超預期，經濟低迷，國際貿易與政治摩擦，市場競爭加劇，油匯波動龍頭股，高鐵提速，安全事故，補貼下滑超預期。

 

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