關注大眾品子板塊成本變化，把握改善預期

 

    近期石油概念股（含衍生品）/油脂等大宗商品價格回落明顯，下游部分企業成本壓力有望逐步緩解。總體看，烘焙/啤酒龍頭股板塊成本壓力有望改善，烘焙企業有望受益于棕櫚油價格回落（6 月供給端改善使得棕櫚油期貨價開始走低），啤酒企業則受益于鋁錠/紙漿/玻璃等主要包材價格回落；此外，年初至今成本壓力相對較小的板塊為乳制品/速凍食品，原奶/魚漿/肉類等采購價均呈現改善狀態；而基礎調味品成本短期仍承壓（主要原料豆類與白砂糖價格仍處高位）。我們認為，短期應關注疫后需求修復帶來的彈性與成本端邏輯改善，推薦啤酒龍頭和部分食品龍頭（復蘇改善，短期彈性和長期穩健性均可期）。

 

    啤酒：鋁價出現向下拐點，成本壓力有所緩和

 

    啤酒企業的成本結構中占比最高的為玻璃瓶/麥芽/鋁罐，22 年以來，受俄烏戰爭等因素影響，啤酒上游原材料價格開啟新一輪上漲，上漲壓力主要來自于大麥及鋁罐、紙箱等包材。22 年3 月鋁價開始向下，6 月同比及環比均呈出現下降；22Q2 玻璃瓶價格處于同比下行通道；紙箱價格自5 月起環比已出現向下拐點，同比漲幅仍處高位；大麥價格延續高位震蕩態勢、各啤酒龍頭通過鎖價等方式積極應對；我們測算22M5/M6 啤酒企業綜合成本同比下滑個位數左右，目前看22H2 板塊成本壓力有望緩解。同時龍頭提價+鎖價雙管齊下，有望緩和成本壓力，疊加疫后消費復蘇，全年盈利釋放仍可期。

 

    調味品：短期成本仍然承壓，期待盈利改善

 

    豆類（大豆/豆粕等）在基礎調味品企業的成本中占比較高，受南美炎熱干燥氣候影響，22 年大豆價格持續上漲，國際原油價格上漲之下PET 瓶價格亦不斷攀升，我們測算22M5/M6 行業綜合成本同比上漲高個位數，其中大豆價格22M5/M6 同比上行10.4%/16.2%。環比看，近期豆粕價格高位略有回落，期待供給端持續改善；白砂糖價格呈高位震蕩態勢，PET 瓶在油價下行預期下環比現下行拐點。整體看，調味品行業綜合成本同比仍承壓，龍頭提價可部分對沖原料價格上漲，此外亦通過內部挖潛等方式實現降本增效。

 

    乳制品概念股：成本端同比改善，格局優化/產品升級共驅盈利向上原奶及大包粉為乳制品行業的主要原材料，22 年奶牛補欄推動供給端改善，原奶價格波動縮小/趨于穩定（22 年年初至今原奶價格下滑4%）；大包粉價格4 月起出現向下拐點（22M4/M5 環比-7%/-10%），6 月環比小幅上行（+5%）。我們預計乳業主要原材料價格短期有望保持較為平穩狀態、同比則有所改善；長期看，隨著國內乳制品行業步入穩定發展期，雙寡頭競爭格局有望優化，費用投放趨于理性，帶來毛銷差水平的改善，同時產品結構升級仍將延續，共驅盈利向上，推薦乳制品龍頭伊利股份。

 

    速凍食品概念股：油脂價格現下行趨勢，成本壓力邊際改善魚漿/肉類/油脂/大豆蛋白等為速凍火鍋料行業龍頭股的主要原材料，今年以來，魚漿采購價有所下行，牛肉/雞肉價格基本趨于穩定，豬肉價格每月均呈同比下行，隨著近期油脂價格回落，成本端有望進一步改善，疊加收入端平穩向好，龍頭安井食品經營已步入改善通道。冷凍烘焙產品的生產需要大量油脂，受美聯儲加息及印尼出口限制政策放開的影響，棕櫚油期貨價格6 月以來明顯回落（由6 月初的1.2 萬元/噸下滑19%至6 月底的0.96 萬元/噸），烘焙產業鏈整體成本壓力有望逐步趨緩，烘焙龍頭立高食品有望充分受益。

 

    風險提示：原料成本波動，疫情加劇的風險，行業競爭激烈程度高于預期的風險，食品龍頭股安全問題。

 

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