收入端：三因素共振推動行業動銷向好，不確定性漸低因素1：疫情影響減弱，常態化核酸下預期漸穩。3 月以來全國多省疫情散發的情況在5 月份得到初步控制，各省市堂食龍頭股基本恢復正常，啤酒消費場景正在恢復中。6 月以來國家多次強調禁止防疫政策“層層加碼”，預計大規模封控可能性較小，“層層加碼”擾亂正常社會生活的問題有望得以解決，在常態化核酸等舉措下，預期漸穩、不確定性漸低。

 

    因素2：錯期+需求回補，短期數據有望持續正反饋。錯期：疫情帶動旺季備貨推遲，錯期效應有望帶動短期反饋積極。往年啤酒龍頭股企業渠道備貨與終端陳列工作多開始于4 月，2022 年在疫情影響下節奏整體落后往年1-1.5 個月，錯期影響下預計6 月行業產量有望同比轉正，7、8 月預計保持正增長趨勢；需求回補：復盤2020，啤酒旺季存在報復性消費，2022 有望重演。

 

    封控過程中被壓制的相關需求有望短期部分回補， 6-8 月或將實現中高個位數同比增長態勢。

 

    因素3：低基數與提價兌現，表觀看點十足。2022 年是啤酒行業直接提價在表觀兌現的重要節點，同時消費升級帶來的結構優化在表觀同步兌現，考慮到2021 旺季在接種疫苗與極端天氣影響下基數較低，行業6、7 月旺季產量均未超過400 萬千升，銷量在低基數下有望取得較好表現，同時表觀噸價保持較快增長，整體看點十足。

 

    成本端：包材回落，運費仍高，整體拐點已現。當前啤酒包材概念股價格持續回落，但進口大麥與油價仍居高位，對表觀毛利率略有壓制，但根據我們模型測算，Q2 預計成本壓力已同比轉負，預計Q3 將延續當前負增長態勢，我們認為隨著下半年啤酒企業開啟新一輪鎖價與采購，2021H2 以來的行業性提價將貢獻表觀毛利率，全年成本端下降幅度或超預期，此前受益于提價的企業仍將持續受益于成本下行。

 

    投資建議：利好因素疊加，把握旺季投資機會。考慮到當前全國范圍內啤酒仍處于積極恢復的過程中，首推全國化龍頭華潤啤酒和青島啤酒，全國范圍內疫情影響減弱與天氣轉暖的大背景下，龍頭有望率先受益，同時關注具備alpha 能力的重慶啤酒和燕京啤酒，重慶啤酒龍頭股烏蘇與產品組合放量發展情況值得關注，燕京啤酒U8 放量增長與降本增效正在途中、頗具看點。

 

    風險提示：疫情反復影響超預期，原材料龍頭股價格下降幅度不及預期，成本模型測算具有局限性。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資龍頭股評級機構關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票