投資要點 

 

    事件：人民銀行公布6 月金融統計數據與社會融資概念股規模數據。6 月新增社融5.17 萬億元，環比多增2.38 萬億，同比多增1.47 萬億。其中，人民幣貸款與專項債合計對社融增量的貢獻為4.68 萬億元，占比為90.5%。其他分項中，直接融資同比繼續少增，未貼現銀行龍頭股承兌匯票由多減轉為多增，表外融資繼續少減；受人民幣貶值影響，外幣貸款繼續減少。

 

    

 

    數據點評

 

    6 月社融數據質量較好，釋放較強階段性復蘇信號。從季節性來看，往年6 月新增社融規模小于3 月，而今年6 月則超過表現較好的3 月。專項債繼續發力，單月增量再創新高。企業貸款與居民貸款表現均佳，短期貸款和中長期貸款均明顯改善，5 月扮演沖量角色的票據融資則明顯回落。中長期貸款明顯改善表明社融質量較好，體現5 年期LPR 下降、地方限購松綁與政策性銀行新增信貸額度等政策合力效果。除中長期貸款明顯改善外，另外兩個指標進一步強化階段性復蘇信號：M1 增速刷新年內新高且M1-M2 增速剪刀差縮小，以及未貼現銀行承兌匯票較去年同期由多減轉為多增共同指向經濟活躍度提升。

 

    投資建議

 

    近年來，監管、疫情、房地產龍頭股方面的突發風險事件對銀行板塊市場表現的影響較大，短期內板塊會快速走弱，然后進入震蕩期。去年6 月以來，板塊先后經歷了房企暴雷、上海疫情、金融反腐的沖擊，銀行指數估值持續下行。當前板塊估值水平處于歷史低位，股價低于凈資產銀行調整后整體估值水平為0.48XPB，該估值水平隱含的不良率5.3%，較賬面不良率高3.9 個百分點。板塊的上行出現在監管轉向或者利空因素被基本面指標反應充分后。在疫情和房地產市場突發風險兩種情形下，經濟下行壓力較為明顯，貨幣龍頭股政策轉寬松，后續可通過跟蹤宏微觀變量來判斷銀行板塊后市表現。從近年的經驗來看，板塊上升往往伴隨著社融、利率水平和經營業績等變量的觸底回升，現階段正處在以上積極因素不斷積聚的階段。在前期穩增長政策的鋪墊下，當前處在社融修復、房地產改善、中期業績披露等積極因素積聚的關鍵節點，建議積極關注板塊三季度表現。重點關注具有資產質量優勢與規模增長強邏輯的中小銀行：江浙地區資產質量扎實、規模增速有望明顯提升的城農商行；頭部資產質量優異的股份行。

 

    風險提示：房地產違約風險上升，銀行業資產質量明顯惡化。

 

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