摩根大通-綜合金融的領軍者。擁有兩百多年歷史的摩根大通，是美國歷史最悠久的商業銀行之一，通過并購實現優勢互補，成為領先的全能銀行。

 

    1、基本面優秀，負債成本優秀

 

    截至21 年末，摩根大通服務近6600 萬美國家庭，私行業務排名美國第一，客戶基礎優異，負債端優勢明顯，計息成本負債率較低。

 

    息差不算高，ROE 領先。1Q22 摩根大通凈息差為1.67%。因風險偏好不高，在美國銀行業中摩根大通凈息差不算高，但依托金融科技降低成本效果顯著，成本收入比較低，以及非息收入占比較高，使得ROA 以及ROE 高于美國主要大行。21 年ROE 達19%，ROA 達1.30%，均為同業領先水平。

 

    計息負債成本率較低，負債成本優勢顯著。摩根大通優質的客戶基礎提供了大量存款，負債成本優勢凸顯。1Q22 摩根大通計息負債成本率為0.25%，低于其他美國四大行平均水平。2015-2018 年，美聯儲加息周期，計息負債成本率升高；19 年開始進入降息周期，自20 年起負債成本率下降明顯，1Q22隨著美聯儲加息有小幅上升。

 

    資產質量優異，1Q22 盈利因計提增加而下滑。21 年末摩根大通不良貸款率僅0.50%，工行為1.42%。近年來摩根大通的凈壞賬率（net charge-off rate）呈現下滑態勢，19 年為0.60%，21 年下降至0.30%。應對通脹和外部環境變化，1Q22 減值準備計提大增導致凈利潤大幅下滑。1Q22 摩根大通營業收入307.17 億美元，同比增速-4.80%，但環比21Q4 上升4.99%，在通脹環境下，營業收入較為穩定。1Q22 凈利潤為82.82 億美元，同比增速為-42.08%，1Q22同比增加56.19 億美元貸款減值準備。摩根大通稱，增加撥備計提是為了應對通脹上升、俄烏戰爭。

 

    2、財富管理業務之典范

 

    作為全能銀行的摩根大通，持續發力資產與財富管理業務。2021 年摩根大通的非息收入占比為57%。AWM 板塊為摩根大通第一大非息收入來源，業務實力強大。截至21 年末，客戶資產規模達4.3 萬億美元，管理規模（AUM）3.1 萬億美元。

 

    資產與財富管理龍頭股板塊ROE 較高。2021 年AWM 板塊非息收入占比77.08%，高于57.0%的全行水平，同時年報披露其超85%的十年期共同基金表現好于同業均值，是典型的輕資本、高收益板塊。2021 年AWM 板塊ROE 為33%，ROE 較高；成本收入比64%，高于全行水平，近年來下降較快。

 

    投資建議：摩根大通在零售業務、投行、資管與財富管理業務等多領域全面領先，各個業務相互促進，發揮較好的協同作用。我們認為，綜合金融是長邏輯。

 

    關注優質銀行中報行情。當前，國內經濟穩步恢復，政策效果逐步顯現，地產銷售概念股有所改善，下半年經濟或小幅復蘇，支撐銀行估值修復。我們認為，下半年銀行板塊有望重演20Q3-21Q1 疫后復蘇行情，積極看多。個股方面，我們主推估值不高的優質銀行-江蘇、寧波、杭州、南京等，此外，下半年零售銀行業務有望復蘇，建議積極關注優質股份行-平安、興業等。

 

    風險提示：疫情導致經濟衰退，資產概念股質量顯著惡化；息差大幅收窄等。

 

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