事件：截至7 月14 日，亞鉀國際概念股、東方鐵塔、鹽湖股份、藏格礦業四家鉀肥行業內代表性上市公司均已披露2022 年半年度業績預告。受益于全球氯化鉀供給收縮價格大幅上漲，外加部分企業氯化鉀產能的提升，疊加碳酸鋰價格的高增，四家企業均于2022H1 取得了較大幅度的業績增長。

 

    受益于氯化鉀價格上漲，鉀肥行業龍頭股上市公司2022H1 業績高增2022 年H1 亞鉀國際、東方鐵塔概念股、鹽湖股份、藏格礦業四家上市公司預計合計實現歸母凈利潤126.65-134.35 億元，其中2022 年Q2 這四家上市公司預計合計實現歸母凈利潤78.73-86.43 億元， 同比上漲264.74%- 300.41%， 環比上漲64.28%-80.35%。受益于氯化鉀產能由25 萬噸/年擴增至100 萬噸/年，疊加氯化鉀產品價格的全面上漲，亞鉀國際2022H1 預計實現歸母凈利潤9-11 億元，同比增長78%-117%。對于東方鐵塔而言，其主要的業績增量則來自于氯化鉀價格的上漲，其2022H1 預計實現歸母凈利潤4.15-4.85 億元，同比增長104.75%–139.29%。而對于鹽湖股份及藏格礦業這兩家企業而言，除了氯化鉀價格的上漲推動業績高增外，碳酸鋰產品價格的大幅提升也是這兩家企業業績提升的主要原因。2022H1 鹽湖股份預計實現歸母凈利潤90-94 億元，同比增長325.63%-344.55%；藏格礦業預計實現歸母凈利潤23.50-24.50 億元，同比增長427.55%-450.00%。

 

    俄烏地緣政治沖突加劇鉀肥供給收縮，全球鉀肥價格大漲自新冠疫情出現以來，全球糧食供應不確定性問題加劇，致使全球糧食價格上行。在高糧價背景下，農民種植意愿提升，從而推動了對于鉀肥等化肥產品的需求。

 

    而自2021 年下半年以來，全球鉀肥主要出口國之一白俄羅斯陸續遭受歐美國家制裁，外加2022 年以來俄烏地緣政治沖突全面升級，俄羅斯也遭到了歐美國家制裁，致使白俄羅斯和俄羅斯兩國鉀肥產品出口受限。同時，俄羅斯方面也采取了主動限制化肥出口的相關措施。在此影響下，全球鉀肥供給大幅收縮，致使2022 年鉀肥價格在2021 年的高基數上進一步上行。

 

    國內價格方面，截至2022 年7 月15 日，國內氯化鉀均價約為5000 元/噸，較去年同期上漲25.8%。國內連云港、防城港、青島港、煙臺港、赤灣港、湛江港六大港口60%粉狀氯化鉀的進口價格區間為4830~5150 元/噸，進口均價為4908 元/噸。國際價格方面，截至2022 年7 月15 日加拿大、西北歐、約旦及以色列的氯化鉀均價約為910 美元/噸，較去年同期上漲111.3%。

 

    亞鉀國際及東方鐵塔持續擴建海外產能，有望提升我國鉀肥自給率在鉀肥國內儲量產能有限及國際鉀肥供應不穩定的情況下，在海外建立鉀肥生產基地對我國鉀肥的供應意義重大，隨著行業景氣度上行，國內鉀肥行業各企業的產能擴張計劃也在有序推進。亞鉀國際旗下老撾中農國際現有25 萬噸/年鉀肥生產裝置，隨著公司東泰礦段改擴建項目的達產，目前公司鉀肥生產能力已提升至100萬噸/年。2022 年6 月22 日，亞鉀國際收購農鉀資源56%股權的方案獲中國證監會無條件通過。通過收購農鉀資源，亞鉀國際將取得與現有東泰礦段相連的彭下-農波礦段優質鉀鹽礦產，該礦產鉀鹽礦石儲量約為39.36 億噸，氯化鉀資源量6.77億噸，本次重組完成后公司將成為亞洲單體最大的鉀肥資源型企業。同時本次募集資金將用于老撾甘蒙省鉀鹽彭下-農波礦區200 萬噸/年鉀肥項目的建設，公司將在3-5 年內至少形成300 萬噸/年的鉀肥產能，以滿足周邊東南亞地區以及我國巨大的鉀肥需求。

 

    東方鐵塔全資子公司老撾開元目前擁有50 萬噸/年的氯化鉀產能。在原有產能穩定生產的情況下，公司積極開展老撾甘蒙省鉀鎂鹽礦150 萬噸氯化鉀項目一期（50 萬噸）工程項目，項目總投資為19.17 億元。公司已于2021 年7 月底開始了井下工程建設，并于2021 年12 月31 日開始了地上建設工程，預計于2022 年年底至2023 年年中可建成投產。本次項目達產后，公司氯化鉀產能將由50 萬噸/年提升至100 萬噸/年。

 

    中長期來看，亞鉀國際和東方鐵塔概念股合計氯化鉀產能將達500 萬噸，待產能建成并完全釋放后可有效緩解我國鉀肥行業自供不足的問題，降低對Nutrien等外企鉀肥的依賴度。此外，2021 年12 月中老鐵路建成通車，后續老撾貨源發往中國會更加便利。

 

    海外巨頭同步擴增鉀肥產能，行業長期景氣有望維持海外方面，在俄烏沖突的背景下，東歐鉀肥供應將面臨較大的不確定性，因此Nutrien 于2022 年6 月表示正通過投資于地下采礦設備、礦山開發、儲存和裝載概念股能力來加速其鉀肥年生產能力的提高，計劃于2025 年達到1800 萬噸/年的產量，將相較Nutrien 于2020 年的年產量提高約500 萬噸，提升約40%。同時Nutrien 也正在評估其薩斯喀徹溫礦山的額外的低成本的棕地擴產機會，以滿足長期的鉀肥市場需求。海外巨頭針對未來產能的長期規劃，也進一步表明了其對于鉀肥行業后續長期景氣的預期。

 

    投資建議：由于俄烏地緣政治沖突等影響，全球鉀肥供給大幅收縮，推動鉀肥龍頭股價格抬升。外加部分企業氯化鉀產能的擴增，鉀肥行業上市公司2022H1 業績大幅增長。我們認為當前全球鉀肥供給偏緊的局面仍將持續，鉀肥價格仍將維持在較高水平，從而進一步推動相關企業業績上行。我們建議關注亞鉀國際、東方鐵塔、鹽湖股份、藏格礦業。

 

    風險提示：產品價格波動，下游需求不及預期，產能建設風險，部分企業海外生產基地波動風險。

 

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