上半年尤其是2 季度，盡管不可避免地受到局部疫情影響，但相對而言：美妝概念股賽道較其他可選品穩定性更好、受沖擊小，龍頭表現優秀，且6 月行業邊際復蘇顯著；醫美賽道整體逆勢正增長，輕醫美占比快速提升。展望下半年，美妝、醫美進入消費旺季，仍有望是可選消費中增速靠前的領域，在資金流入、優質標的稀缺的情況下，繼續看好優質龍頭后續行情。

 

    美妝22H1 復盤：穩定性相對較好，邊際復蘇顯著。社零視角：22H1，限額以上化妝品龍頭股零售額增速受疫情沖擊較大（3/4/5 月，同比分別為-6.3%/-22.3%/-11.0%）；6 月同比+8.1%，邊際復蘇顯著。淘系美妝視角：受行業大勢和流量去中心化影響，22H1 實現銷售額1331 億元，同比-12.6%。抖音美妝視角：平臺銷售額逐步放量，化妝品抖系業績逆勢上漲, 22H1 實現銷售額441 億元，其中6 月實現銷售額76.9 億元，同比增速約104%。

 

    22Q2 業績前瞻：華熙生物，我們預計（下同）營業收入同比約+37%~+42%，歸屬凈利潤同比約+30%~+40%；貝泰妮，預計營業收入同比約+30%~+35%，歸屬凈利潤同比約+30%~+35%；珀萊雅，預計營業收入同比約+22%~+30%，歸屬凈利潤同比約+13%~+17%；丸美股份，預計營業收入同比約-5%~+5%，歸屬凈利潤同比約-30%~-20% ； 科思股份， 預計營業收入同比約+55%~+65%，歸屬凈利潤同比約+35%~+45%。

 

    長坡厚雪，穩健前行。醫美市場：逆勢正增長，輕醫美占比快速提升。據Frost & Sullivan 數據（轉引自愛美客H 股招股書，含預測），2021 年中國醫療美容市場規模1891 億元，同比+22.1%；該機構預計，2030 年將達6382 億元，對應2021-2026E CAGR+16.2%，其中手術類/非手術類 CAGR 分別為+12.1%/+19.4%，對應2026E-2030E CAGR+12.4%，其中手術類/非手術類CAGR 分別為+8.2%/+15.0%。醫美監管：滌濁揚清，良幣驅逐劣幣。產業視角立足引導、規范；監管部門視角政策制定與時俱進，注冊證獲批有所提速；資本視角意在引導長線資金有序助推。生物材料：透明質酸、肉毒毒素保持快速增長，新材料、新品類研發增多。據Frost & Sullivan 數據（轉引自愛美客H股招股書，含預測），2021 年，中國透明質酸皮膚填充劑/醫美用肉毒毒素市場規模分別約64 億元/46 億元；該機構預計，2021-2026E CAGR 分別為+25.1%/+28.0%，2026E-2030E CAGR 分別為+22.5%/+25.1%。

 

    行業回顧：年初以來（2022/01/01-07/15），中信證券美妝/醫美/珠寶連鎖/超市板塊分別漲跌-21.6%/-13.8%/-16.0%/-6.1%（ 成分股算術平均） ； 截至2022/07/15，估值情況：板塊未來12 個月預測PE 中值，根據中信證券行業分類，醫美板塊45x、超市板塊28x、美妝概念股板塊21x、珠寶連鎖板塊10x。

 

    風險因素：美妝和醫療美容龍頭股為典型可選消費品及服務，受居民購買力、消費概念股情緒影響大；競爭失序；流量成本上升，侵蝕利潤；產品品質安全性事件；監管政策超預期變化。

 

    投資策略：美妝行業龍頭股：展望下半年，預計優質龍頭逆勢高增、份額提升的態勢仍將延續，從賽道布局角度出發的增量資金的進入或將比上半年更為明顯。持續看好優質龍頭后續行情，重點推薦貝泰妮（敏感肌單賽道到皮膚健康生態概念股，新品牌薇諾娜寶貝、AOXMED 等有望打造第二成長曲線）、珀萊雅龍頭股（股權激勵落地，業績增長確定性強；預計其大單品策略進入收獲期，第二品牌彩棠高增長）、華熙生物（預計其功能性護膚品保持高增長、盈利能力將趨勢性提升；6 月起，局部疫情對原料、藥械龍頭股影響開始減弱）；同時，上游原料龍頭、二線品牌龍頭亦存在基本面改善、估值提升的內在動力，推薦科思股份、丸美 股份、魯商發展。醫美行業：醫美龍頭股滲透率仍有較大提升空間，且隨著監管加強，合規市場預計將對不合規市場形成加速替代。重點推薦受益于醫美嚴監管、疫后需求復蘇的朗姿股份，建議關注昊海生科。

 

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