環比改善同比承壓，關注基金凈申購和全面注冊制（1）截至7 月15 日，10 家上市券商龍頭股披露業績預告，2022Q2 歸母凈利潤環比改善明顯，10 家上市券商1 季度凈利潤合計虧損12 億，2 季度凈利潤合計盈利35-38億。整體看，投資收益是券商2 季度業績環比改善核心，股市反彈驅動投資收益環比大幅改善，股票自營和一級股權投資占比較高的券商環比盈利彈性較大。上市券商同比增速有望逐季修復，4 季度同比增速有望轉正。我們預計2022Q2 單季度上市券商歸母凈利潤環比+75%，預計上市券商2022H1/2022 年歸母凈利潤分別同比-36%/-18%，年化ROE 分別為5.9%/7.2%。核心券商中報預期：預計東方財富/中信證券/華泰證券/廣發證券/國聯證券2022 年中報歸母凈利潤同比分別為+19%/-6%/-36%/-30%/+28% ， 2 季度歸母凈利潤環比+5%/+19%/+24%/+117%/+57%。（2）當前券商板塊估值具有安全邊際，下半年行業自身主線 催化或支撐板塊行情，基金凈申購改善和全面注冊制有望成為券商板塊3 季度重要催化，看好具有長期成長性的券商。推薦大財富管理主線龍頭東方財富、廣發證券和東方證券；推薦盈利景氣度和成長性較好的國聯證券，推薦綜合優勢突出、兼具景氣度的中信證券。

 

    投資收益有望明顯改善，關注券商2 季度業績彈性（1）經紀：2022H1 市場日均股基成交額同比+8.7%，驅動證券經紀業務同比增長。2022H1 偏股基金新發同比-83%，券商代銷金融產品收入同比承壓。（2）投行：2022H1 全行業IPO 規模/單數分別同比+46%/-28%，疫情或對投行業務有一定影響。（3）資管：集合資管AUM 持續增長。（4）兩融：日均兩融余額同比微降，券商負債端成本下降利于利差擴張。（5）投資收益：Q2 股市明顯反彈，投資收益或明顯改善，金融資產中股票自營和一級股權投資占比高的券商2 季度投資收益環比彈性較大。（6）公募基金：預計2022H1 偏股/非貨基金日均保有規模分別同比+13%/+24%，公募基金利潤貢獻仍是券商業績有力支撐。

 

    全面注冊制和基金凈申購是下半年重要催化

 

    （1）大財富管理長邏輯不變，基金凈申購改善將催化賽道行情。2022 年4、5月偏股基金概念股出現凈贖回，我們對標2019 年1 季度的反彈行情，2019 年1-3 月偏股基金單月反彈+3.8%/+11.3%/+5.7% ， 偏股基金份額環比分別-1.6%/-1.6%/-0.3%，如果以3 個月凈贖回作為中性假設，預計2022 年三季度有望重歸凈申購。股票型ETF 和偏股基金新發數據邊際改善，預計2022Q2 末偏股保有同比或迎來拐點，有望驅動大財富線條盈利和市場估值上修，賽道有望迎來戴維斯雙擊。（2）以全面注冊制為核心的一攬子政策利好券商各項業務。我們預計全面注冊制年內落地概率較高，主板注冊制落地，直接利好投行業務。從資產端、資金端全面鋪開的資本市場改革政策將全面利好券商各項業務，頭部券商或更受益。此外，全面注冊制或將配套引入長期資金，未來有望啟動長牛、慢牛行情，利于吸引居民財富向權益類金融資產遷移，利好財富管理線條。

 

    風險提示：股市波動對券商投資收益帶來不確定影響；券商財富管理概念股和資產管理利潤增長不及預期；證券行業監管政策帶來的不確定性。

 

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