投資要點

 

    7 月高頻地產銷售概念股數據走弱、負面事件影響，家居板塊回調后重新具備吸引力7 月1 日以來，家具板塊（中信指數）回調幅度超過15%，主要系：（1）高頻地產銷售數據走弱，7 月1 日-7 月18 日30 城平均日銷售同比下滑約42%（6 月全月同比僅-7%），環比6 月-36%（6 月環比5 月+80%）;（2）7 月地產龍頭股鏈條負面事件對情緒有一定擾動；（3）6 月家具企業訂單反饋修復力度一般，市場擔憂Q3業績能否如期修復。我們認為本輪調整已充分反映了上述悲觀預期，估值重具吸引力。

 

    我們認為：

 

    （1）短期波動不改下半年地產銷售數據修復的節奏，仍將對家居板塊估值形成支撐。22 年 6 月商品住宅新開工/竣工/銷售面積分別同比-44.91%/-40.26%/-21.84%，銷售增速環比持續改善（5 月為-36.64%），得益于LPR 降低、各類城市松綁樓市政策密集出臺以及疫后購房需求復蘇。考慮到21 年7 月后地產銷售基數低，看好22 年7 月-10 月地產銷售數據持續修復。

 

    （2）仍然看好Q3 家居疫后需求回補帶來的業績彈性。6 月家居工廠訂單反饋的是5 月終端，實際6 月終端表現較好、將對7-8 月工廠訂單形成支撐，且復蘇預計至少持續至9-10 月金九銀十的家居銷售概念股旺季。龍頭企業也對全年實現預期成長目標保持信心（如歐派維持15-20%收入目標、顧家維持雙20+%目標、喜臨門沖刺股權激勵25%收入的目標等）。

 

    家居概念股終端需求6 月復蘇，Q3-Q4 預期逐季改善上周我們集中調研西南地區家居渠道，整體看6 月需求環比表現較好，Q3-Q4有望持續改善。1）某西南區賣場反饋：上半年賣場零售額個位數下滑，主要由于3 月重要銷售節點受疫情影響，6 月份營收已經開始回升，7 月將邁入旺季，全年目標+10%。客流量上，22 年受疫情影響月均客流量下降2000 人次（21 年為1.2 萬/月），但4-5 月客流量亦有所提升，整體客單值隨著商場結構調整與引入進口高端品牌有大幅度提升。分品類看，22 年定制&軟體銷售均有20%左右增長，實木則有50%左右下滑，品類進一步分化；分品牌看，喜臨門銷售增長亮眼（+20%），主要系開店面積擴大所致，市場格局朝龍頭加速集中。2）定制龍頭區域經銷商：地區Q2 收入實現雙位數以上增長，訂單增長為高個位數，主要受疫情以及Q2 交房情況一般影響，地區訂單主要源于新房銷售，22H1 二手房訂單占比約14%；7 月訂單恢復速度比預期略慢，Q3-Q4 邁入交房旺季有望改善，Q3 預計優于Q2。整裝模式快速推進，7 月貢獻較多業績增量，地區櫥柜中整裝占比30%左右。

 

    龍頭提價對抗原材料上升，支撐下半年盈利修復22 年板材價格持續提升，截至7 月19 日同比21 年增長約6.25%，定制家居龍頭盈利能力產生壓力，我們以歐派為例進行測算，龍頭原材料成本每提升1%，毛利率將下降0.77%。定制龍頭通過漲價有序向下游傳導成本壓力，其中歐派4 月提價3-4%，7 月再次提價1%，索菲亞2 月提價個位數并取消部分特價花色。軟體方面，截至7 月19 日TDI/MDI 價格已分別從3 月的高點19400 元/噸與24800元/噸下降至16900 元/噸與21500 元/噸，預計利好下半年軟體龍頭盈利彈性釋放。我們看好22H2 定制家居漲價落地與軟體家居原材料成本下行驅動龍頭盈利能力改善。

 

    投資建議

 

    綜合來看，下半年我們仍然看好家居板塊估值的震蕩向上與家居龍頭業績彈性的釋放，維持對家居龍頭股板塊的推薦。首推長期生命力最強的歐派家居（25X）、顧家家居（20X），配置估值優勢明顯的喜臨門（16X）、志邦家居（11X）、金牌廚柜（9X）。

 

    風險提示

 

    房地產市場龍頭股復蘇不達預期，行業龍頭股競爭加劇

 

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