本期投資提示：

 

    我國鋁模板行業概念股發展兼具外部機遇和內部優勢，快速發展正當其時。1）外部機遇：相較于木模板和鋼模板，建筑鋁模板具備重復使用次數高、便捷輕盈、廢料可回收利用等優點，具備極強的環保屬性。建筑行業龍頭股降碳對我國達成“雙碳”目標至關重要，在降碳的大背景下，國家政策亦大力推進鋁模板應用發展，當前其存在較強的外部機遇。2）內部優勢：

 

    建筑鋁模板在施工質量和施工效率方面具有顯著優勢，施工效率20-30m2/天，遠高于木模板（12m2/天）和鋼模板。此外，鋁模板施工質量好，可省去拆除建筑模板后的人工找平抹灰環節，預計在重復標準層超過30 層以上時，鋁模板更具經濟優勢，隨著項目精益化管理水平提升，鋁模板更受市場青睞。綜上，我們認為當前鋁模板行業兼具內外部優勢，有望進入發展快車道。

 

    我國鋁模板行業呈現低滲透率+低集中度，賦予行業和龍頭高成長性。近年來，隨著我國“以鋁代木”、“節能減排”等一系列政策的出臺，鋁模板發展提速，但滲透率仍處在較低水平。當前國外鋁模板市場占有率約為70%左右，森林資源匱乏的國家和地區市占率更高，2020 年我國建筑市場中鋁模板占比僅約20%（2016 年為5%，年均提升3.75pct），仍處在早期發展階段。根據我們的測算，假設鋁模板滲透率每年提升4.0pct、房地產施工面積持續低迷的情況下，預計2022-25 年鋁模板市場空間CAGR 為13.6%。 2020 年我國建筑鋁合金模板市場收入364 億元，中國忠旺、志特新材、閩發鋁業占比分別為27.0%/2.8%/0.2%，CR3 僅30%，呈現“大行業小企業”競爭格局。我們認為我國鋁模板行業的“雙低”特征將賦予行業以及龍頭企業更高的成長性，仍有望在房地產行業較弱的背景下，憑借行業滲透率提升以及企業自身市占率提升走出長期成長性的趨勢。

 

    成本、需求雙重影響加速行業出清，龍頭更具韌性，并加速集中度提升。鋁模板行業上游為鋁型材廠商，下游是建筑總包，終端需求主要源于地產企業。2021 年至今，鋁價的持續走高以及地產開發投資的低迷，使得鋁模板行業遭受成本、需求雙重打擊，市場逐步出清。根據中國基建物資租賃承包協會數據，2021 年企業數量由2020 年的800 余家大幅降低至700 余家。成本上漲壓力下，具備低成本存貨的鋁模板租賃企業更有優勢，以志特新材為例，根據我們的測算，2021 年市場鋁價上漲33.2%，公司租賃用模板均攤價值僅上漲6.9%，具備極強的韌性。我們認為，后續隨著鋁價高位回落，房地產市場好轉，鋁模板行業運行情況有望筑底回升。

 

    投資分析意見：“雙低”打造機遇，鋁模龍頭股擊浪騰飛，維持行業“看好”評級。我們認為當前鋁模板行業兼具內外部優勢，外部享受“雙碳“背景下的建筑行業降碳政策加持，內部具備項目精細化管理下的經濟優勢。我國鋁模板行業仍處在早期發展階段，低行業龍頭股滲透率、低龍頭集中度的特性，使得行業以及企業仍有望在房地產行業較弱的背景下走出成長性的趨勢。與此同時，從事租賃業務的鋁模板龍頭更能夠有效應對外部環境沖擊（如鋁價上漲等），建議關注鋁模板行業概念股快速發展情境下彈性最大的受益標的：志特新材。

 

    志特新材：鋁模租賃龍頭，乘風快速擴張。公司是我國建筑鋁模板租賃龍頭，2020 年租賃業務市占率約4.8%。公司產能持續提升，鋁模板產能從2017 年的55 萬平方米增加至2020 年的220 萬平方米，CAGR 達58.7%，截至2021 年期末，公司結存的可用于出租的模板數量達到233 萬平方米，其中已用于出租的數量達到174 萬平方米。憑借信息化科技概念股賦能，公司有望突破管理瓶頸，進一步搶占鋁模板市場。

 

    風險提示：鋁價上行風險，房地產下行風險，新興模板工藝技術替代風險。

 

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