本報告導讀：

 

    我們選取六大樣本城市，持續跟蹤全國消費市場概念股復蘇情況，并分析不同城市之間復蘇進度存在差異的深層次原因。

 

    摘要：

 

    在2020年及 2022 年兩輪疫情中，武漢、石家莊、西安、深圳、上海、天津等城市受疫情沖擊最早或影響較為嚴重，我們選取這六大城市作為觀測樣本，跟蹤這些城市龍頭股的疫情封控周期（何時開始封控、何時結束封控）、封控對當地經濟增長及消費市場構成的影響等。

 

    全國消費市場恢復速度如何？我們選取社零增速、居民收入增速、餐飲業增速、商圈客流、在營門店/關店/開店數量作為觀察指標。疫情沖擊中不同城市展現出不同的適應能力和復蘇能力，一些城市可以在短期內迅速恢復往日的繁榮，而另一些城市復蘇進度明顯偏慢，我們選取這五項觀察指標來全面客觀地描述不同城市之間的差異。

 

    全國消費市場恢復受哪些因素影響？主要包括以下四點：①當地居民收入水平和消費能力：收入水平越高、消費能力越強的城市恢復速度明顯更快，優質消費者在客單價和消費頻次上能夠有效拉動消費需求回暖，從商圈客流和高端消費復蘇速度上也能看出，一線城市高檔mall 具有更好的客流彈性；②當地經濟增長和產業結構：經濟發展水平越高、能夠實現內生性增長的城市恢復韌性更強（東部及中部地區好于西部及東北地區，長三角和成渝城市群好于全國），以穩健型產業（食品飲料/化學品等必需品、醫藥和信息通信技術產業）為主的城市恢復速度較快，以脆弱型產業（服裝、皮革、紡織品、家居和其它勞動密集型產業）為主的城市恢復速度較慢；③當地促消費政策：

 

    我們統計了六大樣本城市的促消費政策，主要包括發放消費券龍頭股、實施新能源購車補貼、家電置換補貼等，實施促消費政策的城市恢復速度更快；④當地居民年齡結構：老齡化會對居民消費形成明顯抑制，導致居民邊際消費傾向下降，老齡化嚴重的城市龍頭股復蘇節奏偏慢，而年輕人口占比高、勞動力資源供給充足的城市更具發展活力。

 

    投資建議：后疫情時代全國消費市場持續復蘇，社零增速、居民收入增速、餐飲業增速、商圈客流龍頭股、在營門店數量等各項指標觸底回升，消費板塊已經走出此前的至暗時刻，盈利改善和估值修復共振之下板塊迎來配置良機。重點配置：業績確定性改善的食品飲料行業（白酒、啤酒龍頭股、鹵味等）、供給出清豬價預期改善的養殖行業、消費場景恢復及供給出清的社會服務&零售行業（尤其是酒店、餐飲、珠寶龍頭股等）、購置稅減免提振的汽車行業（零配件及整車）、逐步復蘇的品牌服飾、受益于地產后周期的家電及輕工行業。

 

    風險提示：經濟增長和消費龍頭股復蘇仍受疫情拖累；促消費龍頭股政策落地效果不及預期等

 

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