事件：

 

    Pilbara 年內第四次鋰精礦概念股拍賣，成交價6188 美元/噸。7 月14日，澳大利亞鋰礦生產商Pilbara 發布公告稱，年內第四次鋰精礦價格拍賣結果出爐，5000 噸品位5.5%的鋰精礦最終成交價為6188 美元/噸（黑德蘭港口FOB 價），折算6.0%品位的中國CIF鋰精礦價格為6841 美元/噸，本批拍賣的貨物計劃于8 月底從黑德蘭港口發出。

 

    簡評

 

    1、6 月拍賣已是市場龍頭股溢價拍出，本次拍賣價格略降并非市場預冷。

 

    Pilbara 在6 月23 日拍賣的同品級、同數量精礦價格為6350 美元/噸，本次拍賣價格較上次下降162 美元/噸（-2.6%），是Pilbara開啟拍賣模式以來的首次價格下降，但這并非代表鋰價見頂。一是6 月拍賣的貨物在正式拍賣前就被市場高價競走，已經是市場溢價；二是本次拍賣距上次僅過去21 天，是歷次拍賣間隔時間最短的一次，需要時間來消化、傳導上次的拍賣價格。

 

    2、精礦拍賣將從單純的競價走向價、量兩方面的競爭。澳洲鋰礦產品大部分都已鎖定包銷權，僅有Pilbara 和Allkem 對外出售少量現貨，因此Pilbara 價格拍賣逐步成為市場價格走向風向標。

 

    Pilbara 旗下的Ngungaju 選廠復產，計劃三季度達到18-20 萬噸精礦產能，三季度可用于拍賣的產品將增多，因此競拍者有更多拍賣機會，或不再拘于一次拍賣的競爭，從單純價的競爭走向價、量兩方面的考量，大批量的貨物或能得到更高的市場溢價。

 

    3、精礦價格后市繼續看漲。澳洲年內只有Ngungaju 和Wodgina復產、Greenbushes 提產帶來鋰精礦的增量，整體數量有限且存在較多不確定性；國內鋰鹽產能增長對鋰精礦需求增量更大，因此鋰精礦供不應求局面難以扭轉，鋰精礦價格存在繼續走高基礎。據Allkem 披露，二季度鋰精礦（SC6.0）的銷售價已經達到了5000 美元/噸，但國內目前市價僅為5000 美元/噸（據SMM），國內價格還有很大上漲空間，三季度或將大幅上行。

 

    4、成本上升推動、下游備庫開啟、終端消費修復，鋰鹽價格唯上是途。按照Pilbara 拍賣價格計算，6 月和7 月拍賣出的精礦對應鋰鹽生產成本分別為45 萬和44 萬，發貨時間為7 月底和8 月底，對應國內鋰鹽生產時間為三季度下旬至四季度初。當前外購原料鋰鹽廠的行業平均毛利潤在15 萬元/噸左右，若鋰鹽加工環 節毛利潤水平保持不變，則三季度末鋰鹽價格要沖擊60 萬元/噸才有可能。

 

    另外，三季度鋰鹽下游正極產能投放較多，下游備庫需求將上升，加快鋰鹽庫存消化；終端領域，車型愈發豐富帶來消費者對新能源車認知和可選空間的提升，加上下半年新款車型上市較多，熱銷車型對銷量產生額外的邊際拉動，全年新能車產銷量上修。終端需求高速增長，鋰的實際需求及產業鏈備庫需求都將增加，供需緊張，下半年鋰鹽價格或唯上是途。

 

    5、資源稀缺性更加凸顯。相比鋰鹽產能較快的釋放速度，鋰礦受限于自然條件、政策、氣候天氣等限制，產能釋放速度緩慢，因此產業鏈的短缺愈發集中于上游環節。根據測算，上游鋰礦利潤在不斷增厚，鋰鹽加工環節利潤被逐步壓縮，目前資源端和鋰鹽加工端利潤占比分別為60%和40%，預期未來鋰精礦價格上漲速度依然快于鋰鹽價格上漲速度，產業鏈利潤繼續向上游轉移。

 

    6、重點關注具有資源屬性的采選冶一體化企業，資源自給率龍頭股是核心指標。具有上游資源的企業將會更加受益，而既有礦山資源又有鋰鹽加工的產業鏈一體化企業是優中優選，資源自給率是核心指標。重點推薦：擁有全球最優礦山Greenbushes、不斷擴張且資源自給率始終高于100%的天齊鋰業，國內云母提鋰龍頭、資源完全自給的永興材料，規劃資源項目正在落地、未來資源自給率將達到100%的融捷股份和中礦資源；另外，在資源端龍頭股有重大布局提升資源自給率的企業也值得跟蹤：優質資源全球布局、資源自給率不斷提升的贛鋒鋰業，優質鋰云母資源正在探轉采靜待開發的江特電機，在未來業務結構、盈利能力都將上升。

 

    風險提示：汽車產銷受疫情影響擴大、新能源汽車政策變化、鋰礦產龍頭股量釋放進度超預期。

 

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