注：本報告根據主動偏股公募基金概念股的重倉持股匯總數據進行統計分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金。

 

    　　2Q22 主動偏股公募基金重倉非銀金融（券商+保險+多元金融）占比2.11%、行業配置系數僅0.35，連續10 個季度配置系數小于0.5。2Q22 非銀板塊重倉股重倉持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為2.11%，環比提升0.18pct（2013 年以來平均重倉占比4.24%）；非銀板塊占全部A 股流通市值比重為6.0%，環比減少0.1pct（2013 年以來平均流通市值占比7.4%）。2Q22 非銀行業配置系數為0.35（行業配置系數=基金重倉該行業占比/該行業流通市值占比），1Q20-2Q22 連續10 個季度行業配置系數小于0.5。

 

    　　東方財富獲增配，傳統券商遭減持，子行業保險配置在底部位置。分子行業看，2Q22 基金重倉券商龍頭股占比1.44%，環比提升0.19pct；保險占比0.25%，環比微升0.03pct；多元金融占比0.42%，環比下降0.04pct。券商方面，2Q22 基金重倉東方財富、傳統券商分別占比1.06%（環比+0.34pct）、0.38%（環比-0.15pct）。4 月末以來市場明顯回暖，6 月開始新發基金景氣度環比提升，財富管理券商業績預期改善。

 

    　　非銀重倉個股集中度提升，CR3 達75%，其中東方財富占50%。個股配置系數看（個股配置系數=基金重倉該個股占比/該個股流通市值占比，>1 為超配），2Q22 東方財富為2.27，環比提升0.52，是非銀行業唯一被超配的個股；此外，中國太保、中國財險個股配置系數環比提升0.12、0.11。港股方面，香港交易所2Q22 重倉占比0.36%，環比下降0.02pct，配置系數為0.63。2Q22 非銀板塊重倉市值560 億，東方財富、香港交易所、中信證券為板塊前3 大重倉股（與2Q21 保持一致），重倉市值分別為281、97、41 億元，重倉占比為50.2%、17.3%、7.4%；重倉市值CR3 達75%，環比提升9pct。

 

    　　投資分析意見：券商：資金面看，新發偏股基金明顯回暖，交投維持在萬億水平，兩融余額持續上升。政策方面，中證1000 股指期貨正式推出，科創板做市商制度推出且相關指數生態逐步完善，后續全面注冊制改革將成為重要催化。業績方面，2 季報披露窗口期臨近，預計板塊2Q22 凈利潤環比增長超過5 成，密切關注頭部券商業績超預期可能性；估值方面，現券商指數靜態pb、pe 估值1.29 倍、16.6 倍，分別在2012 年以來7%、13%分位數。部分優質券商ROE 趨勢穩中有升，而估值仍在相對底部，個股推薦：國聯證券、東方財富、廣發證券、中信建投、中信證券、中金公司H 等。

 

    　　保險：1）壽險方面，現A 股壽險pev 估值在歷史1.1%~3.2%分位數區間，密切關注板塊復蘇趨勢。預計主要A 股險企1H22E 新業務價值增速同比-11%~ -53%，增速環比改善；7 月保費收入延續修復趨勢，且部分險企隊伍規模環比上半年保持穩定，預計下半年有望出現NBV 增速由負轉正的拐點；權益市場回暖，疊加十年期國債750 天均線下行速度減緩，對壽險利潤增速形成支撐。2）財險方面，預計1H22E COR 有望超預期，全年COR 環比上年預計將改善。推薦排序：中國人壽、中國財險龍頭股、中國太保等。

 

    　　風險提示：1）A 股成交量下滑，影響券商龍頭股業績預期；2）主板注冊制改革推進速度不及預期，導致IPO 發行量同比下滑；3）有效人力復蘇緩慢，規模人力增長持續承壓；4）長端利率超預期下行，資產再配置龍頭股承壓；5）權益市場波動，信用風險暴露。

 

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