本報告導讀：

 

    　　歐美PMI繼續下行，7 月美聯儲議息會議臨近，歐洲國家率先加息，幅度符合預期。金屬快速跌至成本線下后，高成本廠商開始停產，供需進入再平衡博弈。

 

    　　摘要：

 

    　　周期研判：6 月美國Markit 服務業PMI 及歐盟制造業PMI 兩年來首次跌至枯榮線以下，高通脹及加息對經濟的損傷逐步顯現。7 月下旬臨近美聯儲議息會議，多國提前加息，前期歐元快速貶值導致的美元指數大幅上行迎來暫時喘息。美國經濟見頂預期增強，美聯儲收緊流動性預期對金屬價格的壓制式微。金屬價格大跌后，金屬屬性對價格影響逐步消除；當前供需基本面對價格支撐較強。部分品種跌至行業盈虧平衡線附近，高成本產能開始停產；需求端的悲觀預期已較為充分發酵，供需進入再平衡階段，未來中短期內價格波動將顯著收斂。

 

    　　電解鋁：山西高成本產能開始停產，成本支撐增強。SHFE/LME鋁分別漲4.9%/5.66%至17995 元/噸及2475.5 美元/噸。①供給端：山西高成本產能開始減產，西南投產繼續。國內在產產能為4119萬噸/年，山西高成本產能開始減產，四川產能受困電力緊張降低負荷，而云南、廣西及甘肅等繼續投產。當前國內電解鋁含稅成本在1.8 萬元/噸左右，高成本產能虧損約1500-2000 元/噸，后續河南等高成本地區或將繼續停產。②需求、庫存：7 月淡季需求相對平穩，地產銷售7 月重回下行或對后續鋁型材加工開工率有所抑制，但制造業及出口需求仍保持高位，電解鋁表觀需求強度尚可。鋁價在1.7-1.8 萬/噸的上下游接受度均較高的位置企穩后，下游加速采購補庫。SMM 社會鋁錠、鋁棒庫存為66.8（-3.1）、9.5（-0.3）萬噸，顯性庫存對價格和需求趨勢的表征作用較弱。③盈利端：氧化鋁價格穩定，進口鋁土礦價格繼續上漲，鋁價上行帶動盈利修復至200 元/噸附近。

 

    　　銅：市場風險概念股偏好修復，基本面支撐5.5 萬以上銅價。本周SHFE/LME銅分別漲6.45%/3.64%至56930 元/噸及7452.5 美元/噸，美國經濟數據好壞參半，企業財報超預期推動市場風險偏好提升；零售數據較好，但Markit 服務業PMI 下行至枯榮線下方，帶動美元指數連續下行，對銅價壓制快速緩解。國內需求端7 月中下旬改善明顯，價格企穩后下游接受度明顯提升。下半年雖地產需求難以明顯改善，但基建尤其是電力投資的帶動仍將托底國內銅需求，7 月中下旬以來銅桿加工費明顯改善，開工率環比有所提升。

 

    　　維持鋁行業增持評級。推薦標的：神火股份、中國宏橋、明泰鋁業、南山鋁業、云鋁股份、天山鋁業等，紫金礦業龍頭股、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。

 

    　　風險提示： 俄烏事件繼續發酵、下游需求龍頭股弱于預期、美聯儲加息縮表超預期、國內穩經濟效果不及預期、新能源汽車龍頭股增速不及預期等。

 

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